20260821-国信证券-株冶集团-600961.SH-受益于贵金属及硫酸价格上行_26H1归母净利同比增长232.7_9页_1023kb

株冶集团（600961.SH）总结

核心内容概述

株冶集团在2026年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利同比上升 232.7%，达到 19.5亿元。公司营收同比增长 35.9%，达到 141.5亿元，并展现出强劲的现金流表现，经营活动产生的现金流量净额达到 22.7亿元，同比增长 108.7%。2026年第二季度归母净利为 8.0亿元，同比上升 160.7%，但环比下降 29.7%。

主要观点

• 业绩增长原因：2026年上半年净利大幅增长主要得益于金、铟、硫酸等金属价格同比显著上行，而矿端成本与加工成本相对稳定，导致利润增长极具弹性。
• 增利因素：
  • 黄金均价上涨 43.7%，增厚毛利 3.2亿元；
  • 白银均价上涨 139.3%，增厚毛利 3.4亿元；
  • 硫酸均价上涨 162.7%，增厚毛利 2.9亿元；
  • 矿山端受益于涨价因素，增厚毛利约 9.5亿元。
• 毛利增长：公司2026年上半年实现毛利 28.4亿元，同比增长 123.8%。
• 费用变化：2026年上半年研发费用同比下降明显，从 1.6亿元 减少至 0.9亿元，主要因部分研发产品已确认收入并冲减研发费用；期间费用合计为 4.2亿元。
• 盈利预测：基于对商品价格的假设，预计公司2026-2028年归母净利润分别为 28.6亿元/30.4亿元/33.7亿元，同比增长 154%/6%/11%，摊薄每股收益分别为 2.66元/2.83元/3.14元，当前股价对应PE为 10.3/9.7/8.7X。

关键信息

产能情况

• 公司拥有 86万吨 铅锌铜采选能力、68万吨 锌产品生产能力、10万吨 铅产品生产能力；
• 综合回收多种稀贵金属，包括铜、金、银、铋、铟、镉、碲；
• 年产铅锌金属超 4万吨，金 1.8-2吨，银约 60吨，硫酸超 60万吨。

财务指标

资产负债情况

投资建议

• 维持“优于大市”评级；
• 基于商品价格假设，公司未来三年业绩有望持续增长；
• 通过资产重组，公司已整合水口山有色的铅锌矿等核心资源，同时拥有锡矿山、五矿铜业、黄沙坪（托管）、铍业等优质资产。

风险提示

• 供给风险：铅锌供给超预期释放可能影响盈利能力；
• 需求风险：需求不及预期可能拖累业绩；
• 价格波动风险：金属价格下跌可能对利润造成压力；
• 矿山风险：矿山品位下滑或产量偏低可能影响资源获取能力。

估值与盈利预测敏感性分析

公司2026年归母净利润对金价和锌冶炼加工费的敏感性分析如下（单位：亿元）：

结论

株冶集团凭借贵金属及硫酸价格的上涨，实现了2026年上半年的业绩大幅增长，盈利能力显著增强。公司具备较强的产业协同能力和资源获取能力，未来三年盈利预测显示其归母净利润有望持续增长。当前估值处于历史低位，具备一定的投资吸引力。然而，公司仍需关注铅锌供给、需求变化及金属价格波动等潜在风险。