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联讯证券：汽车销量见底了吗？

核心内容

本报告分析了2019年6月中国汽车销量的分化现象，指出不同统计口径的汽车销售数据存在显著差异，给判断市场实际状况和未来趋势带来挑战。通过对比四种主要汽车销售指标，结合历史数据和促销因素的影响，报告对下半年的汽车销量空间进行了定量测算，认为全年汽车零售量同比增速在-8%左右，底部已现，但主要因低基数效应。

主要观点

• 6月销量分化明显：中汽协口径的汽车销量同比增速为-9.6%，而交强险数据显示乘用车新上牌量同比增速高达39.3%。
• 不同口径的差异：乘联会、中汽协、银保监会和统计局的统计范围、调查环节和方法存在差异，导致销量数据不一致。
• 促销因素影响显著：由于国六排放标准提前执行，经销商加大促销力度，导致6月销量出现明显透支。
• 销量与保有量可并存：汽车销量负增长并不意味着保有量停滞，日本和韩国的经验表明，销量见顶后保有量仍可继续上升。
• 下半年销量预测：预计全年汽车零售量同比增速在-8%左右，下半年销量将有所回升，但主要因低基数。

关键信息

一、四种口径的汽车销售指标

二、下半年汽车销量测算

• 促销透支影响：6月乘联会狭义乘用车销量环比增长11.6%，高于2011-2018年均值-2.9%，表明促销因素对销量有显著影响。
• 测算方法：
  1. 方法一：按上半年与下半年销量占比
     假设上半年销量占比为46.8%，则全年销量为2053万辆，同比-8.3%。
  2. 方法二：按销量环比季节性规律
     假设下半年销量环比符合历史规律，则全年销量为2058万辆，同比-8.1%。
• 结论：两种方法测算结果相近，全年汽车零售量同比增速约为-8%，下半年销量将有所回升，但主要因低基数。

三、市场背景与趋势

• 国六标准提前执行：多个省市（如广东、山东、上海、北京等）在2019年7月1日提前执行国六标准，导致国五车辆库存加速出清。
• 库存系数超季节性下跌：由于促销力度加大，6月经销商库存系数出现异常下降，显示市场对国五车辆的需求被透支。
• 未来趋势判断：零售数据已见底，但批发数据尚未完全反映市场真实情况，需进一步观察。

风险提示

• 经济下行压力：可能压缩汽车等可选消费。
• 政策影响：国六标准的执行可能对市场产生持续影响。

图表目录

• 图表1：四种常用汽车销售指标6月同比增速分化
• 图表2：四种口径的汽车销量指标对比
• 图表3：三个口径的汽车销售绝对量差异
• 图表4：二季度零售数据好于批发数据
• 图表5：提前执行国六排放标准的地区及时间
• 图表6：6月乘联会狭义乘用车销量环比高于往年
• 图表7：6月经销商库存系数超季节性大跌
• 图表8：上半年与下半年销量占比稳定
• 图表9：日本汽车保有量上升但销量见顶
• 图表10：韩国汽车保有量上升但销量见顶

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席经济学家，执业编号S0300517030002。
• 张德礼：中央财经大学经济学硕士，2017年3月加入联讯证券，现任高级宏观研究员，执业编号S0300518110001。

联系方式

• 北京：王爽，电话010-66235719，邮箱wangshuang@lxsec.com
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投资评级说明

• 股票投资评级：以12个月内股价相对沪深300指数涨跌幅为基准。
• 行业投资评级：以12个月内行业指数相对沪深300指数涨跌幅为基准。

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