A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法-20170908-兴业证券-20页-1mb

报告摘要

A股市场择时研究总结

核心内容

本文聚焦于构建适用于战术资产配置的量化择时策略，从企业盈利、市场流动性和风险偏好三大维度挖掘具有统计显著性的择时指标，并通过构建综合性的择时打分模型，实现对A股市场的择时分析。该策略自2006年以来，年化收益率达35%，收益风险比超过2，最大回撤为22.62%，表现优于基准。

主要观点

择时研究方法分类：基于经济逻辑和统计归纳，将择时策略分为四个象限。短期模型依赖统计信号，长期模型则侧重经济逻辑。
短期择时模型：基于期权和期货市场信息，如波动率风险溢价、多空持仓变动等，能够有效预测短期市场走势，适用于衍生品投资。
长期择时模型：基于经济逻辑，如无风险利率和股权风险溢价，通过分解和预测来判断市场长期预期收益，但受数据限制，难以完全量化。
DDM模型的应用：股利贴现模型（DDM）是分析战术配置的有效框架，通过对企业盈利、无风险利率和市场风险偏好的观察来实现择时。
择时指标体系：构建了涵盖企业盈利、市场流动性和市场风险偏好的指标体系，其中：
- 企业盈利：PMI、PPI同比/环比变动、CPI与PPI剪刀差。
- 市场流动性：shibor利率、短期国债收益率、新增贷款等。
- 市场风险偏好：汇率、市场动量、beta分离度、行业超额收益等。
综合择时模型：通过打分法构建综合择时模型，指标间进行等权打分，形成仓位。该模型在回测中表现优异，有效控制回撤，年化收益显著。
定期与不定期择时：不定期择时模型虽能更及时地反映市场变化，但因换手率高，收益风险比低于定期模型。

关键信息

择时指标体系

维度	指标	说明
企业盈利	PMI、PPI同比/环比变动、CPI与PPI剪刀差	反映企业利润变动，其中PMI和PPI具有显著预测能力。
市场流动性	shibor利率、短期国债收益率、新增贷款	反映市场资金状况，其中新增贷款与市场走势正相关。
市场风险偏好	汇率、市场动量、beta分离度、行业超额收益	反映市场情绪和风险承受能力，其中市场动量和beta分离度具有显著相关性。

择时模型表现

模型类型	年化收益率	波动率	收益风险比	最大回撤	换手率
择时方案（多头）	35.04%	17.28%	2.03	22.62%	2.58
基准	16.89%	29.63%	0.57	70.59%	-

择时策略逐年表现

年份	收益率	波动率	收益风险比	最大回撤
2006	77.31%	20.59%	4.02	9.19%
2007	186.73%	30.52%	6.12	17.34%
2008	4.45%	10.22%	0.44	6.84%
2009	73.56%	27.92%	2.63	22.62%
2010	0.60%	11.49%	0.05	11.29%
2011	-0.48%	8.31%	-0.06	7.04%
2012	11.00%	12.32%	0.89	7.30%
2013	6.45%	11.89%	0.55	8.94%
2014	33.67%	12.60%	2.67	5.01%
2015	91.71%	22.05%	4.16	14.19%
2016	7.58%	7.50%	1.01	3.34%
2017	7.99%	5.54%	2.08	2.42%

结论

本文提出了一种基于DDM模型的量化择时方法，通过企业盈利、市场流动性和风险偏好三大维度构建择时指标体系，并通过综合打分模型实现择时策略的构建。该策略在回测中表现出显著的收益提升和回撤控制能力，适合应用于绝对收益策略和资产配置型产品。此外，本文指出，定期择时模型在收益风险比和回撤控制方面优于不定期模型，因此建议采用定期调仓方式。

展开完整摘要