2015年-BIS国际清算银行_Optimal_inflation_with_corporate_taxation_and_financial_constraints_39页_477kb

报告摘要

总结：Optimal Inflation with Corporate Taxation and Financial Constraints

核心内容

本文探讨了在存在企业税和财务约束的情况下，长期通货膨胀对经济均衡与福利的影响。作者指出，在标准文献中，长期通货膨胀通常被认为会降低福利，但在某些条件下，适度的通货膨胀反而可以提高福利。这一结论与传统观点相悖，强调了通货膨胀在缓解企业融资约束和税收扭曲方面的重要作用。

主要观点

企业税与通货膨胀的互动：
- 企业税通过两个渠道与通货膨胀相互作用：资本支出的税前扣除和债务利息的税前扣除。
- 通货膨胀会增加企业的应税利润，从而加剧税收对投资的扭曲。
- 通货膨胀通过降低债务的实际成本，缓解企业的财务约束，刺激投资。
财务约束的重要性：
- 在存在抵押债务的情况下，通货膨胀的第二个效应（即缓解融资约束）占主导地位。
- 因此，适度的长期通货膨胀可以改善福利，因为它减轻了税收带来的财务扭曲，促进了资本积累。
模型设定与假设：
- 文章构建了一个包含企业税和财务约束的均衡模型，其中企业使用柯布-道格拉斯生产函数进行生产。
- 模型假设企业可以通过扣除资本折旧和债务利息来减轻税收负担。
- 借贷约束要求企业以未来资本的预期价值作为抵押，且抵押品受到外生冲击影响。
最优通货膨胀率的推导：
- 在没有垄断扭曲和不确定性的情况下，存在一个最优通货膨胀率 $\pi^{FB}$，使得企业能够达到第一最佳资本积累水平。
- 这个最优通货膨胀率由方程 $S(\pi) \equiv \pi Y_{K,FB} - \delta \varkappa_{\delta} - \gamma (\pi - \beta) \varkappa_r = 0$ 确定，其中 $Y_{K,FB}$ 是第一最佳的资本边际产出，$\beta$ 是时间偏好率，$\gamma$ 是可抵押资本的比例，$\varkappa_r$ 是债务利息扣除率。
对传统观点的挑战：
- 传统观点认为，长期通货膨胀是不利的，而本文表明，当企业税提供债务融资优势时，适度的通货膨胀可能有益。
- 在完全竞争市场和灵活价格的设定下，最优通货膨胀率通常为正，并且与拉姆齐政策选择一致。
- 本文还指出，当存在价格刚性和垄断竞争时，最优通货膨胀率仍然为正，但其幅度会受到这些因素的影响。

关键信息

通货膨胀的双重作用：
- 一方面，通货膨胀通过降低债务的实际成本，缓解融资约束，刺激投资。
- 另一方面，通货膨胀通过增加应税利润，加剧税收对投资的扭曲。
最优通货膨胀率的决定因素：
- 最优通货膨胀率取决于税收结构、资本折旧率、抵押率以及利息扣除率。
- 通货膨胀率 $\pi^{FB}$ 使得企业在扣除资本折旧和债务利息后，应税利润为零，从而实现资本积累的第一最佳水平。
模型的扩展性：
- 在引入价格刚性和垄断竞争后，最优通货膨胀率仍然为正，但其大小受到这些因素的影响。
- 价格刚性会使最优通货膨胀率下降，但即使在高度名义刚性下，通货膨胀率仍相对较高。
- 不确定性对最优通货膨胀率的影响较小。
政策含义：
- 在给定企业税制度的情况下，追求零通货膨胀可能不是最优政策。
- 通货膨胀在某些情况下可以作为一种“补贴”，帮助企业克服融资约束，从而提高社会福利。