20200925-东兴证券-汽车新趋势系列报告之（二）_汽车行业_增值业务谁与争锋_且看经销商的突围_16页_942kb

汽车行业：增值业务谁与争锋，且看经销商的突围

核心内容

汽车行业正在经历从传统销售模式向增值服务模式的转型。经销商的增值业务主要包括车贷、车险、延保和融资租赁等，这些业务不仅提升了经销商的盈利能力，还增强了其在产业链中的议价能力。随着消费者金融意识的增强和行业透明度的提升，增值业务成为经销商重要的利润增长点。

主要观点

• 增值业务定义：汽车经销商的增值业务是为客户提供车贷、车险、延保和融资租赁等服务，形成新的收入来源。
• 增值业务优势：
  • 不依赖重资产，边际成本低；
  • 提升经销商与银行、保险公司的议价能力；
  • 与新车销售业务形成协同效应，增强客户粘性。
• 车险改革影响：
  • 短期冲击：保费和佣金费率下降，对经销商的保险代理业务造成压力；
  • 长期利好：提升行业透明度，增强消费者对4S店保险服务的信任，有利于提升车险渗透率和续保率。
• 行业格局：
  • 增值业务与新车销售格局相似，豪华品牌集中度高，普通品牌极度分散；
  • 头部经销商具备更强的资源调配能力和品牌影响力，更易应对市场变化。

关键信息

• 头部经销商表现：
  • 广汇汽车：2011-2019年增值业务收入CAGR达43%，毛利率达77.3%；
  • 中升控股：增值业务利润贡献率逐渐缩小与新车销售的差距；
  • 永达汽车：2019年增值业务利润占新车收入比例达到4.0%；
  • 美东汽车：增值业务收入增长迅速，未来增长潜力大。
• 投资策略：
  • 建议关注头部经销商集团，包括广汇汽车、中升控股、永达汽车和美东汽车；
  • 重点推荐永达汽车，维持“强烈推荐”评级，其余公司维持“推荐”评级。
• 盈利预测（单位：亿元）：

• PE估值（单位：倍）：

风险提示

• 乘用车销量不及预期：可能影响经销商整体业绩；
• 增值业务增长不及预期：可能削弱经销商盈利能力。

行业重点公司盈利预测与评级

• 广汇汽车：推荐
• 中升控股：推荐
• 永达汽车：强烈推荐
• 美东汽车：推荐

未来3-6个月行业大事

• 2020年10月各车企披露三季度报告

行业数据概览

图表目录

• 图1：汽车经销商主要业务
• 图2：汽车经销商融资租赁业务流程
• 图3：广汇汽车增值业务规模
• 图4：主要经销商的增值业务利润
• 图5：国内经销商新车金融渗透率低于全球平均的70%
• 图6：中国新车金融渗透率对比
• 图7：中国2017年新车金融市场结构
• 图8：汽车经销商营业利润拆分
• 图9：中国汽车信贷市场规模
• 图10：中国车险保费规模
• 图11：中国贷款市场报价利率（LPR）：1年
• 图12：经销商贷款中介业务收入规模测算
• 图13：广汇汽车利润贡献：增值业务 vs 新车销售
• 图14：中升控股利润贡献：增值业务 vs 新车销售
• 图15：永达汽车利润贡献：增值业务 vs 新车销售
• 图16：美东汽车利润贡献：增值业务 vs 新车销售
• 图17：2019年宝马品牌经销商集中度（按4S店数）
• 图18：2019年汽车经销商市场集中度（按营收）

相关报告汇总

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。