汽车行业新趋势系列报告之（二）：增值业务谁与争锋，且看经销商的突围-20200925-东兴证券-16页_944kb

汽车行业：增值业务谁与争锋，且看经销商的突围

核心内容

汽车行业正在经历从传统销售模式向增值服务模式的转型，汽车经销商的增值业务（如车贷、车险、延保、融资租赁等）成为新的利润增长点。随着消费者金融意识增强、行业透明度提升以及政策支持，增值业务对经销商利润的贡献率迅速提升，部分头部企业已超越新车销售业务。

主要观点

• 增值业务定义：增值业务主要是指经销商为客户提供车贷、车险、延保、融资租赁等中介服务，形成与传统销售业务的协同效应。
• 增长驱动力：
  • 消费者金融意识增强，推动汽车金融渗透率提升。
  • 行业透明度提高，增强消费者对经销商渠道的信任。
  • 增值业务成本低、利润高，具有显著的盈利能力。
• 政策影响：
  • 2020年9月，中国银保监会实施车险综合改革，短期内对经销商保险代理业务形成冲击，但长期有利于头部经销商。
  • 改革提高了行业透明度，缩小了4S店与保险公司、网络保险的保费差距，增强经销商的车险吸引力。
• 业务模式：
  • 增值业务与传统业务形成协同效应，边际成本低，利润空间大。
  • 融资租赁业务通过客户分期支付租金实现盈利，广汇汽车等公司已具备较强盈利能力。

关键信息

• 头部经销商表现突出：广汇汽车、中升控股、永达汽车、美东汽车等公司在增值业务方面发展迅速，对利润贡献率不断提升。
• 车险改革影响：
  • 车均保费下降10%-20%，车险佣金费率下降25%-50%，短期影响利润。
  • 长期来看，车险改革有助于提升经销商车险渗透率和续保率。
• 业务格局：
  • 增值业务格局与新车销售格局相近，豪华品牌集中，普通品牌分散。
  • 豪华品牌经销商拥有更高的车贷价值和客户信用，议价能力更强。
• 投资策略：建议关注头部经销商集团，如广汇汽车、中升控股、永达汽车和美东汽车，因其在增值业务方面具备先发优势和较强的市场竞争力。

增值业务对利润的贡献

重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 乘用车销量不及预期。
• 经销商增值业务增长不及预期。

行业重点

• 增值业务成为经销商盈利的重要来源，尤其在车贷、车险等领域的中介服务。
• 头部经销商凭借品牌优势、资源调配能力和客户黏性，更容易在车险改革中脱颖而出。
• 增值业务与新车销售协同效应明显，边际成本低，利润空间大。

图表目录

• 图1：汽车经销商主要业务
• 图2：汽车经销商融资租赁业务流程
• 图3：广汇汽车增值业务规模
• 图4：主要经销商的增值业务利润
• 图5：国内经销商新车金融渗透率低于全球平均的70%
• 图6：中国汽车信贷市场规模
• 图7：中国车险保费规模
• 图8：汽车经销商营业利润拆分
• 图9：2019年宝马品牌经销商集中度
• 图10：2019年汽车经销商市场集中度

行业趋势

• 随着LPR下行和汽车金融渗透率提升，经销商增值业务盈利能力持续增强。
• 未来3-6个月，行业将关注车企三季度财报，进一步观察市场表现。

总结

汽车经销商的增值业务正成为行业新的利润增长点，尤其在车贷、车险、延保和融资租赁等领域。车险改革虽带来短期冲击，但有利于提升头部经销商的竞争力。建议关注广汇汽车、中升控股、永达汽车和美东汽车等企业，因其在增值业务方面具备较强的增长潜力和盈利能力。