徐工机械（000425）投资分析总结
核心内容概述
本报告首次对徐工机械进行投资评级，给予“增持”建议，目标价为4.0元。报告分析了公司近期的业绩表现、行业地位、财务状况以及未来增长潜力，认为公司在工程机械领域具备较强竞争力，且未来业绩增长空间较大。
主要观点
业绩表现亮眼
- 2018年前三季度归母净利润预计为14.5-15.5亿元，同比增长86.9%-99.8%。
- 第三季度归母净利润预计为3.5-4.5亿元，同比增长53.8%-97.8%。
- 公司业绩持续增长，主要得益于工程机械行业景气度较高以及历史包袱逐步出清。
市场地位稳固
- 公司在起重机市场占据领先地位，市占率连续多年保持50%以上。
- 汽车起重机、履带起重机、随车起重机市占率分别为47%、44%、60%。
- 预计未来市占率将保持在50%-55%的稳定区间。
资产质量改善
- 历史包袱如二手机和应收账款已大部分出清，剩余部分将在2018年处理完毕。
- 公司净利率在2018年达到10.3%，上半年已修复至4.6%，未来利润端仍有较大弹性空间。
智能装备项目布局
- 公司募集资金24.9亿元用于智能装备项目，包括高空作业平台、高端液压阀、智能化地下施工等。
- 项目建成后，公司将增强在高端装备制造和国际市场方面的竞争力。
投资建议
- 预计公司2018-2020年归母净利润分别为19.9亿、25.5亿、29.6亿。
- 对应EPS分别为0.25元、0.33元、0.38元。
- 对应PE分别为13.4倍、10.5倍、9.0倍。
- 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为4.0元。
关键财务数据
市场数据
- 2018年10月15日收盘价为3.40元。
- 一年内最低价为3.29元，最高价为4.96元。
- 市盈率为16.9倍，市净率为1.07倍。
基础数据
- 净资产收益率（ROE）为4.70%。
- 资产负债率为51.7%。
- 总股本为78.34亿股。
财务预测（单位：亿元）
| 年份 |
营业收入 |
净利润 |
EPS |
PE |
| 2018E |
37.838 |
1.993 |
0.25 |
13.4 |
| 2019E |
41.460 |
2.547 |
0.33 |
10.5 |
| 2020E |
44.009 |
2.955 |
0.38 |
9.0 |
财务指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
19.4% |
18.9% |
19.5% |
20.0% |
20.2% |
| 营业利润率 |
0.7% |
3.9% |
6.0% |
7.1% |
7.7% |
| 净利润率 |
1.2% |
3.5% |
5.3% |
6.1% |
6.7% |
| 资产负债率 |
53.4% |
51.7% |
57.9% |
55.5% |
57.4% |
| ROE |
1.0% |
4.2% |
8.5% |
10.1% |
10.8% |
| ROA |
0.5% |
2.1% |
3.7% |
4.6% |
4.7% |
| ROIC |
0.2% |
5.4% |
10.0% |
11.1% |
13.3% |
| 三费/营业收入 |
16.1% |
14.2% |
12.9% |
12.1% |
11.7% |
偿债能力
- 流动比率：1.56（2016A）→ 1.66（2018E）→ 1.57（2019E）→ 1.63（2020E）。
- 速动比率：1.22（2016A）→ 1.38（2018E）→ 1.25（2019E）→ 1.35（2020E）。
- 利息保障倍数：-1.17（2016A）→ 4.43（2017A）→ 8.80（2018E）→ 9.85（2019E）→ 11.81（2020E）。
风险提示
投资评级标准
| 评级 |
预计相对大盘涨幅 |
| 买入 |
>15% |
| 增持 |
5%-15% |
| 中性 |
-5%-5% |
| 减持 |
-15%~-5% |
| 卖出 |
<-15% |
行业评级标准
| 评级 |
行业整体回报 |
| 增持 |
>市场整体回报5% |
| 中性 |
市场整体回报-5%~5% |
| 减持 |
<市场整体回报-5% |
分析师信息
- 彭勇，分析师，SAC证书编号：S0160517110001，邮箱：pengy@ctsec.com。
- 陶波，联系人，邮箱：taob@ctsec.com，电话：021-68592526。
数据来源
分红指标
| 年份 |
DPS（元） |
分红比率 |
股息收益率 |
| 2016A |
0.01 |
50.4% |
0.4% |
| 2017A |
0.04 |
27.5% |
1.1% |
| 2018E |
0.08 |
30.1% |
2.2% |
| 2019E |
0.10 |
30.8% |
2.9% |
| 2020E |
0.12 |
30.8% |
3.4% |
结论
徐工机械作为工程机械行业的龙头企业，具备较强的市场地位和业绩增长潜力。随着历史包袱的逐步出清和智能装备项目的推进，公司未来盈利能力和市场竞争力有望进一步提升。报告建议投资者在风险可控的前提下，关注公司未来6个月的走势，给予“增持”评级。
