20120625-安信证券-烟台冰轮-000811.SZ-受益冷链行业发展和节能环保推广_20页_1mb

报告摘要

烟台冰轮深度分析报告总结

核心内容

烟台冰轮（000811）是工业机械/装备制造领域的一家龙头企业，主要业务涵盖制冷设备制造与销售，包括冷库工程解决方案、制冷压缩机等。公司业务与冷链行业高度相关，受益于冷链行业的稳定发展，并预计未来几年将保持高于行业平均水平的增速。此外，公司通过参股多个合资企业，投资收益成为其利润的重要来源。

主要观点

冷链行业发展潜力大：
- 我国冷链行业发展与发达国家相比仍有较大差距，人均冷库容量、冷藏运输率和冷链流通率均低于国际水平。
- 冷链行业将保持稳定增长，预计未来每年增速在15%左右。
- 2015年《农产品冷链物流发展规划》目标有望实现，冷链物流将显著改善农产品流通质量并降低损耗。
公司本部业务增长稳定：
- 公司本部业务与冷链行业相关度高，预计未来几年将保持约20%的收入增速。
- 2011年公司本部营收同比增长52.5%，显示出行业复苏带来的显著增长。
- 2012-2014年，公司营业收入增速分别为17%、19%、18%，每股收益（EPS）分别为0.48元、0.65元、0.83元。
参股公司贡献主要利润：
- 烟台荏原、烟台顿汉布什、烟台现代冰轮重工是公司利润的主要来源，投资收益占比平均超过50%。
- 烟台荏原：溴化锂吸收式热泵业务发展迅速，2012年一季度增速超过60%，预计全年增速将高于行业。
- 烟台顿汉布什：在水冷式螺杆机组市场占有率达6.3%，是国内唯一一个市场占有率提升的外资品牌，预计未来保持较快增长。
- 烟台现代冰轮重工：依托现代重工集团，订单充足，但利润存在不确定性，2012年一季度增长达50%。
投资评级与估值：
- 首次给予“增持-A”的投资评级，目标价为9.60元。
- 公司2012年6月25日收盘价为8.58元，对应20倍PE估值，低于可比公司，具备一定估值空间。

关键信息

财务预测：
- 2012-2014年，公司营业收入分别为1980.6亿、2364.1亿、2780.7亿，年复合增长率约为18%。
- 净利润分别为187.5亿、255.6亿、328.8亿，年复合增长率约为28.7%。
- 毛利率预计维持在23.2%左右，净利润率逐步提升至11.8%。
市场空间与增长动力：
- 冷链行业发展将推动制冷设备需求增长，预计到2015年，新增冷库容量1000万吨，需投入资金约800亿元。
- 余热利用市场为溴化锂吸收式热泵提供巨大发展空间，预计未来几年热泵业务增速将保持较高水平。
- 地铁建设推动空调设备需求，烟台顿汉布什占据国内地铁项目中央空调约70%的订单。
风险提示：
- 制造业投资增速放缓。
- 国家冷链发展速度低于预期。
- 原材料价格和人工成本上涨。
- 市场开拓不利，竞争激烈。

业务与市场拓展

烟台荏原：
- 由烟台冰轮与日本荏原共同投资，主要生产溴化锂吸收式制冷机和热泵机组。
- 2011年溴化锂产品市场占有率达19%，是唯一市场份额提升的外资品牌。
- 2012年一季度业务增速超过60%，全年预计保持较高增长。
烟台顿汉布什：
- 与顿汉布什集团合资，共享其技术优势，占据国内地铁项目中央空调约70%的订单。
- 2011年市场占有率6.3%，预计未来保持增长。
烟台现代冰轮重工：
- 与韩国现代重工合资，主要业务为余热锅炉和相关设备。
- 订单来自海外，利润存在不确定性，但2012年一季度增长达50%。

估值与盈利分析

财务数据：
- 2010-2011年，公司营业收入复合增速达30%，净利润复合增速达37.7%。
- 2011年，公司营业收入为17.03亿元，同比增长41.6%；净利润为1.58亿元，同比增长12%。
估值分析：
- 公司市盈率从24.9下降至18.7，市净率从4.8下降至2.8，显示出一定的估值优势。
- 相比可比公司，公司估值仍有提升空间。

总结

烟台冰轮受益于冷链物流行业的发展和节能环保政策的推动，其本部业务和参股公司均具备增长潜力。随着冷链行业持续发展和余热利用市场的兴起，公司有望在未来几年内实现稳定增长。尽管存在一定的市场风险和成本压力，但公司凭借技术优势和市场地位，具备良好的发展前景。首次给予“增持-A”评级，目标价为9.60元，表明市场对其未来增长潜力的认可。

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