为何基建投资增速起不来-20190818-新时代证券-11页_1mb

基建投资增速起不来分析总结

核心内容

2019年年初以来，中国基建投资增速表现平淡，1-7月同比增长2.91%，仅小幅提升2018年全年增速1.79%。尽管上半年基建相关财政支出增速回升，地方专项债提前放量，发改委加快项目审批，但基建投资增速依然未能明显提升。本报告分析了导致基建投资增速疲软的主要原因。

主要观点

1. 地方政府推基建动力不足

• 终身问责机制：地方政府对隐性债务的终身追责机制限制了其举债推基建的积极性。
• 政策约束：虽然政策保障融资平台公司合理融资需求，但对隐性债务的严格控制使地方政府在基建投资上更为谨慎。

2. 资金来源仍是瓶颈

• 自筹资金为主：基建投资资金主要依赖自筹资金，包括政府性基金、地方专项债、城投债、非标融资等。
• 土地财政承压：土地市场降温导致土地财政增收放缓，土地收入持续拖累政府性基金。
• 专项债拉动有限：政府以专项债为资本金支持重大项目，预计可拉动基建投资增速回升约2个百分点。
• 非标融资收缩：非标融资在2019年仍处于负增长状态，且有大量存量待消化，除非监管政策放松，否则难以大幅放量。

3. 资金投入与基建反弹存在时滞

• 项目流程影响：基建投资从资金投入到正式落地需要一定时间，因此资金投入不会立即转化为投资增长。
• 政策力度减弱：与以往相比，当前政策更注重稳健，而非强刺激，导致资金投入与基建反弹之间的时滞拉长。
• 在建项目支撑有限：年初基建投资的弱反弹主要来自于在建项目的计入，而新建项目尚未落地，难以形成持续增长。

4. 基建投资全年增长有限

• 三季度低迷：由于新建项目尚未落地，三季度基建投资增速预计仍处低迷。
• 四季度有望上冲：随着新建项目逐步落地及专项债政策效果显现，四季度基建投资增速可能有所回升。
• 旧改与新基建潜力受限：虽然旧改和新基建理论上可释放大量基建投资需求，但融资模式和项目转化率等问题限制了年内推进力度。

关键信息

• 2019年1-7月基建投资增速：2.91%，较2018年全年增速略有提升。
• 7月单月增速：从3.9%降至2.7%。
• 地方专项债：上半年同比多增，但对基建投资拉动有限。
• 非标融资：2019年仍处于负增长，存量待消化。
• 房地产销售面积：30大中城市商品房销售面积同比下降14.5%，三线城市降幅最大。
• 货币市场利率：DR007、R007先升后降，央行通过逆回购操作进行对冲。
• 人民币汇率：对美元先升后贬，贬值预期小幅下降。
• 风险提示：地方债务风险仍是主要担忧。

图表与数据

相关报告

• 宏观报告：涉及经济复苏预期、债市、房地产、货币市场、汇率等多个方面。
• 重点分析：包括基建投资、财政政策、房地产销售、货币市场利率、汇率波动等。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。

风险提示

• 地方债务风险：监管政策对隐性债务的控制仍较严格，非标融资受限，可能影响基建投资增速。

分析师声明与介绍

• 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 刘娟秀：宏观团队负责人，具备9年国际与国内宏观经济研究经验。
• 分析师声明：本报告观点反映个人判断，不与报酬直接挂钩。

法律声明与版权信息

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