20130628-开源证券-关注乳制品_白酒防御待恢复_21页_1mb

食品饮料行业2013年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2013年上半年食品饮料行业的整体表现，指出白酒板块受政策及经济环境影响进入调整期，但预计2014年将逐步恢复；乳制品行业仍处于成长阶段，未来增长潜力较大；其他细分行业如植物蛋白饮料、速冻食品等也有一定的发展机遇。

主要观点

• 白酒行业：当前处于底部区域，估值调整充分，基本面最坏时期已过，具备较强的防御性。随着政策影响减弱及经济恢复，高端白酒消费量将逐步回升，2014年有望缓慢恢复。建议关注品牌力强的贵州茅台和山西汾酒。
• 乳制品行业：我国人均乳制品消费量远低于日韩，未来增长空间大。城镇化、消费升级、婴儿出生高峰三大因素将推动行业增长。乳制品企业具备成本转嫁能力，毛利率有望提升。建议关注伊利股份、光明乳业及贝因美。
• 其他小行业：承德露露在营销改革后有望在2013年显现成效；三全食品通过产品升级和并购扩张，市场竞争力提升，建议增持。

关键信息

白酒板块

• 上半年食品饮料行业下跌6.08%，白酒子板块下跌20.4%，拖累整体表现。
• 政务消费泡沫基本被挤出，对高端白酒消费量影响趋于减弱。
• 经济下滑影响白酒消费，但酒桌文化支撑其基础需求，长期看增长潜力大。
• 茅台库存压力缓解，价格已触底回升，是白酒板块首选。
• 汾酒在省内有较强品牌力，省外市场增长空间大，建议关注。

乳制品行业

• 我国液体奶人均消费量仅为日韩的1/3，仍有较大提升空间。
• 城镇化推动农村地区乳制品消费，三四线城市是未来增长重点。
• 一线城市消费升级带动高端产品增长，如光明莫斯利安。
• 行业政策趋严，提高产品质量和行业集中度，有利于龙头企业发展。
• 原奶价格上涨短期对毛利率有压力，但企业可通过产品结构调整消化成本。

其他推荐

• 承德露露：作为杏仁露品类领导者，营销改革效果有望在2013年显现，未来可能在核桃露市场分得一杯羹。
• 三全食品：行业和公司逐步恢复增长，通过收购龙凤食品巩固市场地位，提升竞争力。预计2013-2014年EPS分别为0.46元和0.63元，维持“增持”评级。

行业趋势与投资建议

总结

2013年食品饮料行业整体表现疲软，白酒板块受政策及经济影响较大，但已进入底部区域，具备较强的防御性。乳制品行业在消费升级、城镇化和人口结构变化的推动下，长期增长潜力显著。其他细分行业如植物蛋白饮料和速冻食品也存在增长机会。建议投资者关注伊利股份、光明乳业、贝因美、承德露露和三全食品等企业，把握行业复苏与增长趋势。