大资管新时代新发展之银行资管系列（四）_对比基金_理财子公司有何优劣势_13页_1mb

行业评级与核心观点总结

行业评级

• 银行：增持（维持）
• 银行Ⅱ：增持（维持）

核心内容概述

2018年12月2日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》，标志着银行理财子公司监管框架正式落地。该牌照赋予银行理财更宽松的监管环境和更丰富的投资范围，对公募基金行业将产生结构性影响，但两者定位不同，短期内不会趋同。

主要观点

1. 理财子公司的优势：

   • 公募理财产品销售不设起点金额，销售渠道扩大。
   • 个人首次购买无需面签，提升客户便利性。
   • 可直接投资股票，投资范围包括非标资产。
   • 与公募基金相比，流动性监管更宽松。
   • 可发行分级产品，增强产品多样性。

2. 理财子公司的劣势：

   • 投资能力尚未完全建立，尤其是权益类资产投资。
   • 非标投资受限，相比传统理财业务有所收紧。
   • 税收方面，公募基金具有免税优势，理财子公司需缴纳增值税。

3. 对公募基金的影响：

   • 理财子公司在固收及货币类产品的竞争上具有优势，可能对基金同类产品形成冲击。
   • 在股票基金领域影响有限，因银行客户风险偏好较低，且理财子公司投研能力尚待提升。
   • 理财子公司可能抢占部分基金客户，但预计对基金销售影响有限。

4. 理财子公司的意义：

   • 是银行理财专业化转型的重要里程碑。
   • 推动资产标准化，顺应直接融资趋势。
   • 银行理财有望在股市中发挥更大作用，推动高股息蓝筹股估值修复。

关键信息

• 理财子公司设立资格：共有19家上市银行具有设立资格，其中18家已通过董事会设立议案。
• 产品体系：理财子公司可发行公募和私募产品，与公募基金+基金子公司牌照相似。
• 投资范围：理财子公司可投资非标资产，而公募基金投资范围相对受限。
• 税收政策：公募基金在买卖股票、债券等实现的价差收入可免征增值税，具有明显节税优势。
• 监管政策：理财子公司将面临净资本管理，预计与信托公司类似，但不会对规模扩张造成显著限制。

重点推荐

理财子公司与理财事业部对比

风险提示

• 经济下行超预期：需关注外需和内需扰动对企业融资需求的影响。
• 资产质量恶化超预期：不良贷款率虽开始下行，但可能受中小企业市场出清影响。

结论

理财子公司是银行资管业务专业化的重要一步，具有更宽松的监管环境和更丰富的投资范围，有望推动银行理财规模扩张和资产配置转型。但与公募基金相比，其在投资能力、客户风险偏好和税收政策等方面仍存在差异，因此二者将形成差异化竞争。具有公募基金牌照的银行在理财子公司的设立初期将更具优势，同时，零售型银行在资管新时代背景下，因客户资源和销售能力突出，有望脱颖而出。