20181209-华泰证券-大资管新时代新发展之银行资管系列（四）_对比基金_理财子公司有何优劣势_15页_1mb

行业研究报告总结：银行理财子公司与公募基金的对比及影响

核心内容概览

2018年12月2日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》，标志着银行理财子公司监管框架正式落地。该文件赋予了理财子公司更广泛的业务空间，包括公募理财产品销售不设起点金额、可直接投资股票、销售渠道扩大、首次购买无需面签、合作机构范围扩大、可发行分级产品、非标投资限制放松等。理财子公司的设立，对银行资管业务具有深远影响，同时也对公募基金行业形成结构性冲击。

主要观点

1. 理财子公司与公募基金的差异化竞争

• 产品端：理财子公司产品体系完整，可发行公募与私募产品，与公募基金+基金子公司体系相似。
  • 主要影响货币基金、债券基金，对股票基金影响有限。
• 投资端：理财子公司投资范围更广，可投资非标资产，流动性约束更宽松。
• 募资端：理财子公司与公募基金在销售起点金额、销售渠道、首次购买面签等方面趋于一致，有望抢占部分基金客户。
• 税收端：公募基金具有增值税免税优势，反映其侧重交易型投资，而理财子公司侧重长期资产配置。
• 资本约束：公募基金不适用净资本监管，而理财子公司正在建立净资本管理体系，预计与信托公司类似。

2. 理财子公司对银行的意义

• 理财子公司是银行资管专业化转型的重要里程碑，有助于实现资产标准化和主动管理。
• 监管宽松有利于规模扩张，银行可通过理财子公司参与直接融资市场，提升其在股市中的影响力。
• 零售型银行如上海银行、光大银行、平安银行因其在零售战略推进方面的优势，有望在资管新时代中脱颖而出。

3. 行业评级

• 银行与银行Ⅱ行业评级为“增持（维持）”。

关键信息

理财子公司设立情况

• 19家上市银行具有设立理财子公司的资格，截至2018年12月，已有18家银行通过设立议案，包括五大行。
• 部分银行已提及适时引入战略投资者，以提升市场化和专业化程度。

理财子公司与公募基金对比

• 产品体系：理财子公司可发行公募、私募产品，与基金公司+基金子公司的产品体系一致。
• 投资范围：理财子公司可投资非标资产，而公募基金投资范围受限于上市交易的证券。
• 流动性监管：理财子公司流动性管理更宽松，尤其在股票投资占比、可变现资产比例等方面。
• 销售渠道：理财子公司销售渠道更广泛，可借助银行渠道实现销售优势。
• 税收优势：公募基金在交易差价收入方面享有增值税免税政策，理财子公司则需按3%缴纳。

理财子公司对公募基金的影响

• 理财子公司可能对货币基金和债券基金形成冲击，但对股票基金影响较小。
• 银行理财与公募基金在产品销售方面存在竞争，但定位差异使得二者不会趋同。

重点推荐银行

• 上海银行：增持，预计2019年EPS为2.13元，P/E为5.42倍。
• 光大银行：买入，预计2019年EPS为0.73元，P/E为5.27倍。
• 平安银行：买入，预计2019年EPS为1.56元，P/E为6.59倍。

风险提示

1. 经济下行超预期：可能影响企业融资需求，进而影响银行资产质量。
2. 资产质量恶化：中小企业市场出清可能对银行不良贷款率产生压力。

总结

理财子公司的设立标志着银行资管业务进入专业化、市场化的新阶段。虽然理财子公司在募资、投资、销售等方面与公募基金存在竞争，但两者在定位、投资风格、税收政策等方面存在差异，短期内不会形成直接替代关系。理财子公司有助于银行扩大资管规模，提升资产配置能力，并推动其在直接融资市场中的角色转变。未来，具有公募基金牌照的银行将在理财子公司发展初期占据优势，同时零售型银行因客户资源和销售能力，有望在资管新时代中脱颖而出。