20210815-安信证券-固定收益主题报告_为什么‚碳减排‛新设工具可能呼之欲出__10页_836kb

报告摘要

文档总结：碳减排新设工具的潜在设立与意义

核心内容概述

随着我国经济进入高质量发展阶段，货币政策的结构性功能需求日益增强。当前，MLF（中期借贷便利）已成为我国中长期基础货币投放的重要工具，但其缺乏明确的产业结构性调控功能，难以满足新时期对精准支持实体经济特别是制造业等“高质量经济”的政策需求。因此，设立“碳减排支持工具”作为新的货币政策工具，成为政策制定者关注的重点。

主要观点

MLF的演进与功能
MLF自2014年创设以来，逐步成为基础货币投放的主力工具，尤其是在中长期流动性管理方面。其利率变动通过LPR（贷款市场报价利率）传导至实体融资成本，成为连接金融市场操作利率与实体利率的枢纽。2019年LPR改革后，MLF在利率体系中发挥了更关键的作用。
MLF结构性功能的不足
MLF本质上是一个总量性货币政策工具，缺乏明确的产业结构性调控功能。随着经济发展阶段的转变，对货币政策的精准性和结构性支持需求提升，MLF在当前环境下可能难以满足政策目标。若不增加MLF净投放，将导致基础货币投放渠道受限，流动性管理难度加大，影响银行预期稳定性。
碳减排支持工具的优势
碳减排支持工具具备以下优势：
- 长期基础货币投放功能：与国家“30·60”双碳目标相契合，可在较长时期内支持基础货币投放。
- 产业结构性调控功能：聚焦于具有显著碳减排效应的重点领域，如清洁能源、节能环保等，有助于引导金融资源向绿色低碳产业倾斜。
- 可操作、可计算、可验证：该工具的设计强调透明度和可追溯性，便于政策执行与效果评估。
- 政策支持明确：2021年中央政治局会议和央行工作会议已明确提出推动碳减排支持工具的设立，显示政策导向明确。
新设工具的关键关注点
- 覆盖范围：若覆盖范围广泛，将增强工具的生命力与政策影响力。
- 首期规模：规模较大可能对市场利率产生更显著的引导作用，并逐步替代MLF的部分功能。
- 操作利率：操作利率预计低于同期限MLF利率，有助于降低实体经济融资成本。

关键信息

MLF现状：截至2021年二季度末，MLF存量规模增长4.76万亿，占同期基础货币变化的156%，成为中长期基础货币投放的重要渠道。
外汇占款变化：2014年末外汇占款在基础货币中占比高达99%，但近年来持续下降，导致MLF成为替代性投放工具。
利率体系：MLF通过LPR影响贷款利率，与7天OMO利率联动，形成“7天OMO操作利率-1年期MLF操作利率-LPR利率-贷款利率”的利率传导机制。
政策背景：国家提出“双碳”目标，央行已多次表态将设立碳减排支持工具，推动绿色金融发展。
市场预期：未来债市走势将取决于央行宽松节奏和方式，降准概率较高，但全面降息可能性较低，尤其在碳减排领域可能存在结构性降息空间。

风险提示

地方债发行和财政政策力度超预期
信用风险超预期

结论

考虑到MLF在结构性功能上的局限性，以及碳减排作为政策重点，设立碳减排支持工具势在必行。该工具不仅有助于拓宽基础货币投放渠道，还能实现产业结构性调控，符合国家高质量发展和绿色转型的战略方向。未来，该工具的覆盖范围、首期规模及操作利率将成为市场关注的焦点，其设立将对金融市场和实体经济产生深远影响。

文档结构与来源

分析师：池光胜、黄海澜
机构：安信证券研究中心
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图表目录：
- 图1：历年基础货币规模变动分解
- 图2：MLF、OMO和外汇占款在基础货币存量中的占比变化
- 图3：逆回购期限较短，规模波动大，通过OMO投放基础货币增加流动性管理难度
- 图4：存款准备金率和MLF存量规模变化
- 图5：商业银行净息差处于历史低位
- 图6：70大中城市二手住宅价格指数继续上涨
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