20131230-广发证券-优质二级债基将受益_新股发行制度改革与债基_打新__19页_1mb

新股发行制度改革与债基“打新”总结

核心内容

本次新股发行制度改革（第四轮）旨在优化新股发行定价机制、提升机构投资者中签率及增强二级市场股价稳定性。改革内容包括发行价格市场化、网下配售比例提高、有效报价投资者数量减少、向公募基金及社保基金倾斜配售比例、引入主承销商自主配售机制、加强信息披露监管、设定股价破净稳定预案、放宽核准文件有效期等。这些举措将对债券型基金的“打新”收益产生积极影响，尤其是二级债基。

主要观点

• 打新收益上升是大概率事件：通过合理定价、提高中签率和稳定股价，新股申购的收益率将提升。
• 二级债基受益最大：相较于一级债基和混合型基金，二级债基的打新收益对净值增长的贡献最大，且其收益与股票市场走势高度相关。
• 优质二级债基表现突出：投研能力强、专业水平高、历史表现好、与券商关系紧密的基金将获得更高的打新收益。
• 风险提示：尽管打新收益可能上升，但债市整体表现仍可能受压，且股票市场系统性风险可能影响打新收益。

关键信息

一、新股发行制度改革重点条款分析

1. 发行价格的确定机制：有收有放

• 取消市盈率25%红线：发行价格不再受行业市盈率25%限制，由发行人和主承销商自主协商确定。
• 剔除高报价申购：剔除最高报价部分，提升定价合理性，抑制发行价虚高。
• 网下配售比例提高：网下配售比例下限提高至60%（4亿元以下）或70%（4亿元以上），有助于提高机构中签率。

2. 网下申购新规，机构投资者中签率将提高

• 有效报价投资者减少：对提供有效报价的投资者数量进行了限制，有助于提高中签率。
• 向公募基金及社保基金倾斜：至少40%的网下配售优先向公募基金及社保基金配售，提升其中签机会。
• 主承销商自主配售机制：主承销商可在有效报价投资者中自主选择配售对象，提升优质基金的中签率。

3. 新股二级市场表现将更有保障

• 锁定期与股价挂钩：股东及高管减持价不低于发行价，有助于稳定股价。
• 股价破净稳定预案：要求发行人制定稳定股价的预案，提升市场信心。
• 加强信息披露监管：防止业绩变脸，降低新股破发风险。
• 放宽核准文件有效期：延长至12个月，提高发行时间窗口的灵活性。

4. 上市首日竞价规则修改

• 设定上市首日涨跌幅限制：最高涨幅为44%，对打新收益产生一定压制。
• 影响资金周转率：投资者可能延长持有期，以等待更大涨幅，但会降低资金周转效率。

二、债券型基金打新收益分析与比较

1. 一级债基收益率一般高于纯债基

• 一级债基因具备打新收益，整体收益高于纯债基。
• 2011年新股大面积破发导致一级债基收益为负，但正常年份通常为正。

2. 二级债基收益受股票市场影响较大

• 二级债基在股票市场表现良好的情况下，其收益率也会相应提高。
• 打新收益对二级债基的贡献高于混合型基金。

3. 债券型基金与混合型基金打新收益贡献比较

• 一级债基贡献率：约7.41%
• 二级债基贡献率：约4.51%
• 混合型基金贡献率：低于2%
• 股票型基金贡献率：仅0.5%

三、二级债基打新收益分析

1. 历史表现突出的基金

• 工银瑞信双利A：参与35次新股配售，打新收益贡献率8.06%，净值增长4.39%
• 招商安瑞进取：参与22次新股配售，打新收益贡献率4.90%，净值增长5.06%
• 招商安本增利：参与23次新股配售，打新收益贡献率4.78%，净值增长4.42%
• 易方达稳健收益A：参与5次新股配售，打新收益贡献率4.03%，净值增长1.04%
• 中银稳健双利A：参与19次新股配售，打新收益贡献率5.73%，净值增长1.51%

2. 可重点关注的二级债基

• 南方广利回报：打新次数18次，平均收益率5.05%，贡献率4.14%，净值增长率2.98%，南方基金与华泰证券合作紧密。
• 招商安瑞进取：打新次数22次，平均收益率1.65%，贡献率4.90%，净值增长率5.06%，招商基金与招商证券合作紧密。
• 招商安本增利：打新次数23次，平均收益率1.30%，贡献率4.78%，净值增长率4.42%，招商基金与招商证券合作紧密。
• 工银瑞信添颐：打新次数21次，平均收益率4.25%，贡献率5.32%，净值增长率3.02%，工银瑞信规模大、投研能力强。
• 工银瑞信双利：打新次数35次，平均收益率2.19%，贡献率8.06%，净值增长率4.39%，工银瑞信规模大。
• 易方达稳健收益：打新次数5次，平均收益率7.83%，贡献率4.03%，净值增长率1.04%，易方达基金与广发证券合作紧密。
• 中银稳健双利：打新次数19次，平均收益率14.21%，贡献率5.73%，净值增长率1.51%，中银基金规模大。

四、研究结论

1. 新股发行制度改革将提升打新收益，提高机构中签率和二级市场股价稳定性。
2. 二级债基在打新收益贡献上优于其他类型基金，其收益与股票市场走势高度相关。
3. 投研能力强、与券商关系紧密的基金将受益最大。
4. 重点推荐南方广利回报、招商安瑞进取、招商安本增利、工银瑞信添颐、工银瑞信双利、易方达稳健收益、中银稳健双利等基金。

五、风险提示

1. 债市不景气仍可能对债基表现形成较大压力。
2. 股票市场系统性风险可能影响打新收益的稳定性。

分析师：徐芸
S0260512070002