20180423-光大证券-美国禁令对通信板块的影响解析_中兴通讯事件影响几何__14页_1mb

中兴通讯事件影响几何？总结

核心内容

2018年4月16日，美国商务部对中兴通讯实施为期7年的出口禁令，涉及零部件、商品、软件和技术领域，并禁止提供技术服务和支援。同日，英国国家网络安全中心也警告电信行业不要使用中兴设备。该事件对通信行业产生了多方面的冲击，主要体现在中兴通讯自身、产业链上游和下游。

主要观点

1. 对中兴通讯持续生产能力的影响

• 营业收入受损：中兴通讯2017年营收达1088.15亿元，其中海外市场占比43.1%，毛利率较高，因此海外业务减少将严重影响其盈利能力。
• 核心芯片依赖：禁令影响中兴的核心芯片供应，包括智能手机芯片、射频前端、混合信号电路等，对消费者业务和运营商网络业务造成重大威胁。
• 持续经营风险：由于芯片备货周期不超过两个月，若禁令未在短期内解决，将严重威胁中兴的持续经营能力。

2. 对上游产业影响显著

• 上游主要包括天线、射频器件和芯片供应商，中兴通讯约有20%-30%的上游元器件来自美国企业。
• 国外供应商受损严重：美国芯片企业如Skyworks、Qorvo、ADI等受到显著冲击，部分企业股价暴跌。
• 国内供应商同样受影响：国内上游供应商如光迅科技、中际旭创等因中兴业务中断面临回款和新订单减少的双重压力。

3. 对下游产业影响相对有限

• 下游客户主要是大型运营商，如中国移动、中国电信、中国联通等，其对中兴设备的依赖程度有限。
• 市场可替代性强：全球通信设备市场仍有华为、爱立信、诺基亚等主流供应商，因此产业链不会被切断。
• 运营商资本开支回落：国内三大运营商的资本开支已有所下降，对中兴设备需求减少，影响有限。

关键信息

• 中兴通讯市场份额：中兴在全球电信设备市场中占比约1/10，国内市场市占率约30%。
• 禁令影响时间：禁令实施后，中兴通讯的供应链和生产项目全部停产。
• 风险提示：资管新规出台，对中兴事件带来的市场风险有所缓解。

信用市场周度回顾

1. 一级市场

• 发行与偿还情况：上周信用债发行255只，共2612.7亿元；偿还1990.25亿元，净融资622.45亿元。
• 企业债表现：企业债发行量下降，偿还量达到2018年以来的最高点，净融资额降至历史低点。
• 短融与中票发行利率：各评级短融和中票发行利率均下降，但中评级品种利率和发行量下降明显。
• 发行行业：公司债发行量大幅下降，企业债和中票发行量相对稳定，短融发行量保持稳定，公用事业板块发行量增加。

2. 二级市场

• 收益率大幅下降：受央行降准和市场风险规避情绪影响，债券市场收益率进一步下行。
• 信用利差收窄：多数信用债利差收窄，尤其城投债、中票、短融等品种，但低评级利差有所上升。
• 市场情绪高涨：市场交投活跃，买盘增加，投资者情绪较为乐观。

风险提示

• 资管新规：资管新规出台后，对市场风险有所缓解。
• 投资风险：本报告不构成任何投资建议，投资者需自行承担风险。

估值方法的局限性

• 假设与模型：本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
• 估值结果不保证：估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 分析师资质：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
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