军工行业：稳定增长下结构分化或加剧，关注新技术、新产品、新市场-20230602-中邮证券-33页

军工行业投资分析总结

核心内容

本报告分析了2023年军工行业的财务表现、军费增长趋势、航空航天领域的景气情况，以及中长期新技术、新产品和新市场的投资机会。同时，提出了投资建议和风险提示。

主要观点

1. 财报分析：高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企

• 整体业绩增速趋缓：2022年和2023Q1，军工行业整体营收和净利润增速均有所放缓，其中2023Q1归母净利润同比下滑5.85%。
• 军工央企表现稳健：军工央企2023年目标收入增速虽略有下降，但整体保持较快增长，历史完成率较高，预计2023年业绩仍有望保持增长。
• 民参军企业业绩波动较大：2022年和2023Q1，民参军企业利润增速明显下滑，而军工央企则保持稳定增长。

2. 军费增速进一步提升，航空航天景气延续

• 军费预算连续三年上调：2023年国防预算约为15537亿元，同比增长7.2%，是连续第三年上调。
• 军费占GDP比例较低：我国军费占GDP比例约为1.2%，远低于美国、俄罗斯等国家。
• 航空航天领域景气延续：部分军工央企日常关联交易预计值增长显著，如中直股份（51.15%）、航天电器（37.50%）等，显示行业景气度仍较高。

3. 军工指数基本平稳，部分标的估值吸引力凸显

• 中证军工指数小幅下跌：截至2023年6月2日，中证军工指数为11,041.36，较年初小幅下跌0.19%。
• 部分军工标的估值处于低位：如振华科技（PE-TTM 18.59倍）、宏达电子（PE-TTM 19.91倍）、中航重机（PE-TTM 30.11倍）等，具备投资价值。

4. 中期调整带来短期业绩扰动，重视股价支撑点

• “十四五”中期调整影响业绩：部分公司如长盈通因订单放缓导致业绩波动，需关注股价支撑点。
• 股价支撑点分析：包括首发价格、股权激励授予价格、重要股东增持价格等。如长盈通首发价格35.67元，当前价格42.80元，较首发价格溢价120%。

关键信息

投资建议

• 航空航天高景气延续：建议关注中航沈飞、钢研高纳、图南股份、盟升电子、振华科技、航天电器、航发控制等标的。
• 军工新趋势：关注新技术、新产品、新市场，如国睿科技、航天彩虹、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技等。

风险提示

• 产能受限：军工产业链某一环节产能受限可能导致军品交付推迟。
• 质量问题：装备批产过程中出现质量问题可能影响交付进度。
• 价格波动：军品批量生产后价格降幅可能超出市场预期。

中长期展望

新技术

• 隐身技术：我国歼20已实现量产，未来有望应用到隐身轰炸机、无人机、导弹等领域，建议关注华秦科技、光启技术。
• 弹载相控阵技术：处于产业化初期，未来渗透率有望提升，TR组件为主要成本部分，建议关注国博电子、臻镭科技、亚光科技。
• 数字相控阵雷达技术：国外先进平台已广泛应用，我国需加快布局，建议关注臻镭科技、振芯科技。

新产品

• 新型战机、导弹：随着“十四五”推进，新型装备定型量产将带来业绩增长，建议关注相关产业链企业。
• 无人机：我国无人机产业快速发展，军贸出口增长显著，建议关注航天彩虹、中无人机、航天电子等。

新市场

• 军贸市场：中国军贸市占率有望提升，受益于国际局势和“朋友圈”扩大，建议关注国睿科技、航天彩虹、中无人机、高德红外、广东宏大等。

总结

军工行业在高基数下整体业绩增速趋缓，但军工央企表现优于民企，成长性更为稳定。军费预算连续三年上调，航空航天领域保持较高景气，部分军工标的估值已处于历史低位，具备投资吸引力。随着新技术、新产品、新市场的不断发展，军工行业未来有望出现结构分化，投资机会将更加集中。建议投资者关注航空航天高景气延续、军工新趋势及军贸市场带来的增长潜力，同时注意中期调整对短期业绩的扰动，重视股价支撑点。