20260520-方正证券-_晨观方正_曼卡龙点评_华住集团点评_20260520_7页_1mb

报告摘要

本文档为方正证券于2026年5月20日发布的“晨观方正”系列研究报告，重点分析了曼卡龙（300945）与华住集团-S（01179）两家公司的2026年第一季度业绩表现及行业趋势。

行业背景：2026年黄金价格高位震荡，行业整体承压，但分化趋势加剧。
公司表现：曼卡龙2026年第一季度收入6.1亿元，同比下滑15.3%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长32.8%和40.1%，业绩表现优于行业预期。
产品策略：公司围绕“设计驱动增长”战略，聚焦年轻客群，打造差异化爆款产品。
创新亮点：推出融合非遗花丝与炸珠工艺的凤华系列，以及“水与火之歌”“种星星系列”等新潮产品，强化品牌调性。
渠道发展：线上精细化运营提升，快手渠道增长迅猛；线下直营店和专柜收入双增长，省外扩张显著提速。
财务表现：2026Q1毛利率提升至26.8%，同比增加11.1个百分点；扣非净利率达9.3%，同比提升3.7个百分点。
投资建议：公司具备差异化产品优势，有望在金价高位震荡背景下受益，中长期增长潜力较大，预计2026-2027年归母净利润分别为1.6亿和1.9亿元，对应2026年PE约23x，维持“推荐”评级。
风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、金价大幅波动等。

财务表现：2026Q1公司收入59.96亿元，同比增长11.1%；归母净利润8.17亿元，同比下降8.6%，主要受汇兑损益影响；经调整归母净利润10.74亿元，同比增长38.4%，显示实际盈利能力提升。
区域表现：
- 华住中国（HWC）：收入50.31亿元，同比增长12.4%；经调整EBITDA为19.14亿元，同比增长21.6%，境内盈利能力显著改善。
- 华住国际（HWI）：收入9.72亿元，同比增长5.1%；虽经调整EBITDA为负，但减亏趋势延续。
渠道策略：
- 加盟模式：2026Q1加盟及特许经营收入30.06亿元，同比增长20.3%，经营利润率提升0.2个百分点至63.6%。
- 开店情况：2026Q1新开业门店537家，处于历史高位，全年开店指引维持2200～2300家不变。
品牌布局：
- 经济型及中档酒店：持续渗透低线城市，加强一二线城市核心商圈布局。
- 中高端酒店：多品牌战略持续推进，截至2026Q1末，中高端品牌在营及管道酒店数量同比增长14%。
国际拓展：已在东南亚落地运营6家酒店，覆盖多个酒店品类，RevPAR表现优异。
盈利预测：预计2026-2028年公司收入分别为268亿元、285亿元、299亿元，归母净利润分别为55亿元、62亿元、67亿元，对应PE分别为17x、16x、14x，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期等。