20170601-中泰证券-建筑装饰行业深度报告：建筑央企强者愈强，多主题催化攻防兼备_17页_1mb

建筑装饰行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析建筑央企在行业中的地位、业绩表现、估值情况及未来发展趋势。报告指出，建筑央企在历史业绩增长稳定性方面优于民企和地方国企，且在PPP与“一带一路”等政策推动下，未来业绩增长具有充足保障。

主要观点

1. 建筑央企业绩稳定性高

• 历史业绩：建筑央企的营收增速较为平稳，归母净利润增速稳定，近三年维持在10%左右，且ROE高于民企和地方国企。
• 未来增长保障：在PPP和海外业务推动下，2016年及2017年一季度建筑央企订单平均增速分别为19.7%和37.4%，多个公司增速创近几年新高。
• 估值提升周期：当前市场环境下，建筑央企的估值处于提升大周期，其增长确定性和行业竞争优势使其具备较高的投资价值。

2. 建筑央企赢者通吃、强者愈强趋势明显

• 订单增长：八大上市建筑央企订单总额增速自2014年起持续提升，远高于行业整体增速。
• PPP模式推动：在PPP模式推广下，建筑央企凭借融资成本低、项目管理能力强等优势，成为地方政府基建投融资的主要合作方。
• 海外业务拓展：在“一带一路”背景下，建筑央企凭借技术实力、品牌优势和抗风险能力，在海外市场处于领先地位，海外新签订单占我国对外新签合同额的接近一半。

3. 央企平台化趋势日益显著

• 总包与分包：建筑央企通常作为总包方，民企作为分包方，许多地方政府项目仅限央企承接。
• 合作依赖：建筑民企普遍寻求与央企合作，其业绩亮点严重依赖于与央企的合作。
• 平台化特征：央企在行业中平台化趋势明显，行业地位和价值未充分体现于当前估值中。

4. 市场风格与估值环境发生变化

• 稀缺性溢价：随着IPO节奏加快，建筑央企数量成为稀缺品，其估值有望获得溢价。
• 市场偏好：当前市场更偏好业绩稳定、估值较低的股票，建筑央企具备这一特征。

5. 多主题催化，迎来最好时期

• 主题机会：建筑央企受益于“一带一路”、国企改革、PPP、雄安建设、稳增长等多重政策主题。
• 长期战略：作为国家经济命脉的核心参与者，建筑央企在未来预计能实现稳健增长。

关键信息

• 上市公司数量：107家
• 行业总市值：2104435.76亿元
• 行业流通市值：1718776.39亿元
• 主要推荐公司：中国建筑（PE8.5倍）、葛洲坝（PE11倍）、中国铁建（PE11倍）、中国交建（PE14倍）、中国中铁（PE15倍）、中国中冶（PE16倍）、中国电建（PE16倍）
• 风险提示：PPP项目落地不达预期、海外经营风险、宏观经济波动风险

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 推荐理由：建筑央企增长确定性高、行业竞争优势显著，估值处于提升大周期中。其较低的绝对估值水平使其具备防御性，同时受益于多重政策主题。

风险提示

• PPP项目落地不达预期风险：政策推动下的PPP项目可能存在落地不达预期的风险。
• 海外经营风险：海外市场环境复杂，存在一定的经营风险。
• 宏观经济波动风险：宏观经济波动可能影响建筑央企的业绩表现。

行业趋势

• 平台化趋势：建筑央企在行业中平台化趋势明显，成为项目总包方，带动民企分包。
• 稀缺性提升：随着IPO节奏加快，建筑央企数量成为稀缺品，其估值有望获得溢价。
• 多主题催化：建筑央企在“一带一路”、国企改革、PPP、雄安建设、稳增长等主题中持续受益，迎来发展最好时期。

估值情况

• PE倍数：中国建筑（8.5倍）、葛洲坝（11倍）、中国铁建（11倍）、中国交建（14倍）、中国中铁（15倍）、中国中冶（16倍）、中国电建（16倍）
• PB倍数：中国建筑（1.55倍）、中国铁建（1.22倍）、葛洲坝（1.20倍）、中国中铁（1.41倍）、中国交建（1.69倍）、中国化学（1.15倍）、中国中冶（1.34倍）、中国电建（1.98倍）

总结

建筑央企在历史与未来两维度表现出较强的业绩稳定性，且在PPP与“一带一路”等政策推动下，订单持续高增长。其平台化趋势明显，行业地位和价值未充分体现于当前估值中。随着市场风格和估值环境的变化，建筑央企稀缺性获估值溢价，未来增长预期明确。多重政策主题的催化下，建筑央企迎来最好发展时期，具备较高的投资价值。