20201012-华创证券-永高股份-002641.SZ-深度研究报告_低估值管材龙头_短中长期兼顾_40页_3mb

永高股份（002641）深度研究报告总结

核心内容

永高股份是国内大型综合类塑料管道生产企业，产销规模位居A股第一，市占率排名第二，拥有八大生产基地，产能超过60万吨。公司通过产品力、品牌力、渠道力和产能扩张等多方面举措，积极应对行业变革，实现市场份额的稳步提升。公司还积极拓展太阳能、电器开关和智能装备等新业务，实现多元化发展。

主要观点

• 行业处于平稳增长期：2019年国内塑料管道产量同比增长2.5%，行业进入平稳增长阶段。老旧小区改造成为重要需求拉动因素，预计2020年带来近百亿的管材需求。
• 行业集中度提升趋势明显：三重因素推动管材行业集中度提升，包括行业质量标准提升、精装修趋势下地产集采增加、下游地产集中度提升。
• 公司短中长期发展策略清晰：公司通过产能扩张和经销商拓展，实现市场份额提升；短期受益于原材料价格波动，中期把握精装集采趋势，长期布局C端家装市场和新业务。

关键信息

行业背景

• 2019年国内塑料管道产量超1600万吨，增速放缓。
• 给水排水是最大需求来源，PVC管材占比较高。
• PVC管材逐渐被PE和PPR取代，因其性能更优。
• 老旧小区改造预计带来百亿市场空间，2020年3.9万个老旧小区改造，涉及居民近700万户。

公司发展

• 公司拥有八大生产基地，覆盖全国主要区域。
• 2019年营收62.91亿元，同比增长17.5%；归母净利润5.14亿元，同比增长109.96%。
• 公司通过可转债融资7亿元，用于新增产能和补充流动资金，提升市场竞争力。
• 公司营收结构以PVC为主，占比约48.22%，PE和PPR分别占21.76%和17.00%。
• 公司市占率从2016年的2.53%提升至2019年的3.46%，增长显著。

盈利与估值

• 2020-2022年公司预计归母净利润分别为7.43亿、8.56亿和9.84亿，增速分别为44.7%、15.1%和15.0%。
• 对应EPS分别为0.66元、0.76元和0.88元。
• 给予公司16倍PE估值，对应目标价10.6元，首次覆盖给予“强推”评级。
• 公司2020年目标价为10.6元，当前价为8.02元，存在上涨空间。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 新产能投放进度不及预期
• 产品价格下滑
• 房地产投资下滑

财务指标

投资逻辑

• 行业层面：管材行业进入平稳增长期，老旧小区改造带来新增需求，行业集中度提升。
• 竞争格局：三重因素推动市场份额向龙头企业集中，包括质量提升、精装修集采、地产集中度提升。
• 公司层面：通过产品力、品牌力、渠道力和产能扩张，实现市场份额提升和业绩增长，同时拓展新业务，谋求长远发展。

报告亮点

• 塑料管道行业进入平稳增长期，老旧小区改造带来百亿市场空间。
• 公司通过可转债融资7亿元，用于产能扩张，提升市场竞争力。
• 公司市占率提升明显，受益于地产集采趋势。
• 品牌建设成效显著，提升市场认知度和客户信任度。

图表目录（摘要）

• 图表1：永高股份产品示意图
• 图表2：公司上市以来产能变动情况
• 图表3：2019年公司产能划分
• 图表4：公司发展历程
• 图表5：公司股权结构（截至2020年上半年）
• 图表6：公司营业收入及同比增速
• 图表7：公司归母净利润及同比增速
• 图表8：公司塑料管材类产品收入及增速
• 图表9：公司2020上半年主营收入构成
• 图表10：公司分业务营业收入占比
• 图表11：公司管材类产品营业收入增速
• 图表12：公司分地区营收情况
• 图表13：公司分业务毛利构成
• 图表14：公司管材类产品毛利率
• 图表15：原材料价格对毛利率影响较大
• 图表16：公司毛利率和净利率
• 图表17：公司ROE在2019年大幅提升
• 图表18：我国塑料管道产量及增速
• 图表19：我国塑料管道下游需求结构
• 图表20：三类塑料管材市场份额占比
• 图表21：塑料管材产品分类
• 图表22：《指导意见》关于老旧小区改造的分类
• 图表23：老旧小区改造相关政策
• 图表24：老旧小区改造管材需求量测算
• 图表25：前五大市占率稳定提升
• 图表26：2019年管材行业市占率情况
• 图表27：管材行业相关政策（2015年后更多提及质量和技术因素）
• 图表28：精装修开盘数及增速
• 图表29：国内精装修渗透率和欧美日仍有差距
• 图表30：精装修相关政策
• 图表31：近年精装修新开盘项目地区分布
• 图表32：管材行业主要公司业务区域分布
• 图表33：地产行业销售金额集中度不断提升
• 图表34：公司部分产品（家装给水PPR管&家装同层排水管&建筑冷热水用PPR管）
• 图表35：公司塑料管道业务六大系统和对应模块
• 图表36：公司塑料管道系统方案示意图
• 图表37：公司旗下品牌
• 图表38：销售费用
• 图表39：销售费用率对比
• 图表40：公司邀请黄渤担形象代言人
• 图表41：公司投放“公元品牌”高铁列车
• 图表42：公司两次投放“公元高铁”对比
• 图表43：管材公司地产首选率
• 图表44：管材公司2019年地产首选率
• 图表45：前几大客户销售额稳定增长
• 图表46：公司第一大客户销售额近两年增速17%以上
• 图表47：公司产量增长率远超行业增长
• 图表48：公司市占率不断提升
• 图表49：公司销售模式
• 图表50：公司经销商数量变化情况
• 图表51：公司产能扩张进度
• 图表52：公司生产基地布局
• 图表53：公司近年产能及产能利用率
• 图表54：公司可转债募集资金用途
• 图表55：可转债募投项目产能划分情况
• 图表56：公司可转债募投前后产能对比
• 图表57：公司产能、经销商熟料和归母净利增速对比
• 图表58：PVC价格和公司毛利率
• 图表59：PVC、PP、PE原材料价格走势
• 图表60：公司成本结构中原材料占比80%以上
• 图表61：原材料成本下降对毛利率影响测算
• 图表62：公司期间费用率逐年下降
• 图表63：公司毛利率和净利率
• 图表64：公司太阳能产品
• 图表65：公司电器开关产品
• 图表66：太阳能产品收入及增速
• 图表67：太阳能业务毛利率
• 图表68：电器开关产品收入及增速
• 图表69：电器开关业务毛利率
• 图表70：管材公司历史估值对比
• 图表71：消费建材公司历史估值对比
• 图表72：管材公司
• 图表73：管材公司营业收入对比
• 图表74：管材公司营业收入增速对比
• 图表75：管材公司归母净利对比
• 图表76：管材公司归母净利增速对比
• 图表77：管材公司管材业务收入对比
• 图表78：管材公司管材业务收入增速对比
• 图表79：管材公司毛利率对比
• 图表80：管材公司净利率对比
• 图表81：管材公司销售费用率对比
• 图表82：管材公司期间合计费用率对比
• 图表83：管材公司ROE对比
• 图表84：管材公司总资产周转率对比
• 图表85：管材公司销量对比

附录：管材行业上市公司财务数据对比

• 永高股份：2019年营收62.91亿元，归母净利润5.14亿元。
• 雄塑科技：2019年营收18.04亿元，归母净利润1.49亿元。
• 伟星新材：2019年营收26.35亿元，归母净利润3.08亿元。
• 中国联塑：2019年营收102.15亿元，归母净利润12.59亿元。

投资建议

• 首次覆盖给予“强推”评级。
• 目标价10.6元，当前价8.02元，存在上涨空间。
• 公司具备较强的盈利能力，未来有望持续增长。