20150109-长城证券-全面宽松未至_关注转债市场结构变化_14页_1mb

固定收益研究周报总结

核心内容概述

本报告为2015年1月9日发布的固定收益市场周报，涵盖了债券市场、利率市场、信用市场以及可转债市场的分析与展望。报告指出，尽管政策宽松趋势明显，但全面降息降准仍需观察经济数据，同时强调市场结构变化对转债市场的影响，建议关注优质大盘转债强赎后估值提升的次优品种。

主要观点

债券市场回顾

• 新发行债券规模：本周新增发行债券1644亿元，其中同业存单、政策银行债、企业债发行规模上升，国债、中期票据、证券公司债、商业银行债发行规模下降。
• 成交情况：回购交易继续回落，环比下降8.7%；现券交易大幅反弹，环比上升22.9%。金融债成交量环比上升56%，短融、公司债、国债和中票成交量也有所增加。

利率市场分析

• 通缩格局释放政策空间：CPI和PPI持续低迷，显示通缩压力，政策会适度宽松但不会出现明显刺激。
• 政策导向：财政政策边际宽松，新预算法下财政赤字率可能上升；货币政策保持中性偏松，定向宽松持续，但全面宽松需谨慎。
• 利率走势：长端利率略有上行，短端国债利率下行，金融债利率上行。预计1月份CPI将继续低迷，2月份可能触底反弹；PPI全年可能持续低迷，走势前低后高。

信用市场分析

• 信用评级调整：联合资信将广新控股主体评级由AA调整为AA+，将13皖投MTN1评级由AA+调整为AAA；中诚信国际维持14西安高新MTN001和08鲁能债的评级。
• 信用债发行：信用债发行规模维持低位，新发行企业债49亿元、公司债9.5亿元、中票41亿元、短融91亿元。
• 利率变化：高等级公司债利率下行明显，3年期AAA公司债下行30.3bp，5年期、7年期AAA公司债分别下行28.3和24.8bp；3年期AA+城投债下行20.7bp。

转债市场分析

• 市场表现：转债价格大幅上涨6.1%，转股溢价率由5.2%上升至7.4%，纯债溢价率由49.4%上升至54.8%。
• 重点个券：洛钼、同仁、浙能等年度策略推荐转债表现优于指数，其中洛钼转债发布业绩预增公告，全年净利润预增55%；中海转债发布赎回公告，赎回日期为2月9日。
• 投资建议：关注优质大盘转债强赎后估值提升的次优品种，如浙能转债；同时建议适度降低转债整体估值水平，因股票期权产品分流了机构投资需求。

关键信息

债券市场

• 发行规模：本周新增发行债券1644亿元，其中同业存单、政策银行债、企业债发行规模上升，国债、中期票据、证券公司债、商业银行债发行规模下降。
• 成交活跃品种：国债、金融债、企业债、公司债、中票和短融成交量均有显著上升，其中金融债成交量环比上升56%。

利率市场

• CPI与PPI：2014年12月CPI同比上涨1.5%，全年CPI同比增速2.0%；PPI同比降幅扩大至-3.3%，全年同比下降1.9%。
• 政策预期：财政政策边际宽松，货币政策保持中性偏松，定向宽松持续，但全面宽松仍需观察经济运行情况。
• 利率走势：长端利率略有上行，短端国债利率下行，金融债利率上行。

信用市场

• 评级调整：广新控股、13皖投MTN1、14西安高新MTN001、08鲁能债等信用评级调整，显示部分企业信用状况改善。
• 发行规模：信用债发行规模191亿元，环比下降39%。
• 利率变化：高等级公司债利率下行幅度较大，城投债利率也有显著下行。

转债市场

• 市场表现：转债价格涨幅6.1%，转股溢价率上升至7.4%，纯债溢价率上升至54.8%。
• 重点个券：洛钼、同仁、浙能等表现较好，其中洛钼转债发布业绩预增公告，全年净利润预增55%。
• 投资建议：关注优质大盘转债强赎后估值提升的次优品种，同时适度降低转债整体估值水平。

图表目录

• 图1：各类型债券发行规模变化
• 图2：回购与现券成交统计
• 图3：各类型债券成交统计
• 图4：全国居民消费价格涨跌幅
• 图5：工业生产者出厂价格涨跌幅
• 图6：PMI指数印证经济环比回落
• 图7：PMI分项指数中新订单指数下降
• 图8：央行公开市场业务操作
• 图9：银行间质押式回购利率走势
• 图10：FR007利率互换收益曲线
• 图11：银行间国债和政策性银行债利率变化
• 图12：银行间国债和政策性银行债长期利率走势
• 图13：银行间国债和政策性银行债短期利率走势
• 图14：银行间固定利率企业债到期收益率
• 图15：银行间企业债到期收益率走势
• 图16：沪深A股和中证转债指数走势图
• 图17：行业指数周涨幅比较
• 图18：纯债溢价率和转股溢价率走势图
• 图19：日均总成交金额和上市转债只数
• 图20：可转债价格涨幅与正股比较
• 图21：可转债换手率与成交量比较

表格目录

• 表1：债券招投标结果统计
• 表2：国债和金融债的成交活跃品种
• 表3：企业债和公司债的成交活跃品种
• 表4：中票和短融的成交活跃品种
• 表5：债券信用评级与主体评级统计
• 表6：非金融企业债务融资工具定价估值 (NAFMII)
• 表7：转债正股分析
• 表8：可转债市场表现