深度报告-20231118-天风证券-绿的谐波-688017.SH-谐波减速器龙头领航国产替代_借人形机器人东风有望迎强劲增长_24页_2mb

绿的谐波 (688017) 首次覆盖分析报告

公司概况

绿的谐波是国内谐波减速器龙头企业，由技术背景深厚的兄弟团队创立，深耕谐波传动基础理论超过二十年。核心优势在于：

• 创新技术：掌握"三次谐波技术"和"五齿形理论"，实现产品高端性能
• 市场地位：全球谐波减速器市占率约24.7%，国内市场市占率约25%（2021年）
• 产品矩阵：覆盖谐波减速器、机电一体化产品、精密零部件三大类

关键财务数据

• 历史业绩：2021年营收44.33亿元（YoY+104.77%），净利润18.91亿元（YoY+130.56%）
• 近期表现：2023Q3营收同比下降26.26%，净利润下滑42.5%
• 盈利能力：毛利率从2021年的52.52%降至2023Q3的41.73%，净利率从42.67%降至28.54%

市场前景

1. 下游驱动：

   • 工业机器人领域：2025年全球谐波减速器市场规模预计达489亿元，国内市场达30亿元
   • 人形机器人爆发：整机自由度提升5-10倍，谐波减速器需求激增，预计到2026年渗透率达35%
   • 中国政策支持：工信部《人形机器人创新发展指导意见》推动商业化落地

2. 国产替代空间：

   • 2021年国内谐波减速器国产化率不足60%，市场集中度高
   • 公司产能规划：2023年底可达产67万台/年，2027年将达159万台/年

投资建议

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为110亿元、192亿元、276亿元（复合增长率48.9%）
• 估值评级：首次给予"买入-A"评级，2025年目标市盈率882倍
• 核心风险：减速器市场竞争加剧（毛利率波动）、下游需求恢复不及预期