20180416-广发证券-证券行业2017年年报总结_集中度提升趋势延续_业绩显著分化_17页_1mb

报告摘要

证券Ⅱ行业2017年年报总结

核心内容

2017年证券行业整体经营环境趋于稳定，沪深两市震荡回暖。尽管行业整体营收和净利润同比分别下降5.1%和8.5%，但22家已披露年报的上市券商合计实现归母净利润755.1亿元，同比增长2.4%，表现优于行业整体。行业集中度持续提升，强者恒强格局进一步巩固，业绩分化趋势明显。

主要观点

业绩表现：22家上市券商整体业绩增长，主要受益于自营和资管业务收入的提升。经纪、投行业务则受到成交金额下降和佣金率下滑的影响，呈现负增长。
行业格局：行业集中度加速提升，前10家券商营收占比从2012年的51.8%上升至2017年的63.8%。龙头券商在综合竞争力和业务结构上的优势使其业绩稳定性突出，而传统经纪业务占比较高的区域型券商则面临较大业绩压力。
收入结构变化：自营业务首次成为收入占比最高的板块，达到28%；经纪业务占比下降至27%，为历史最低水平。资管业务收入小幅增长，但整体规模承压，进入优胜劣汰阶段。资本中介业务在两融余额和股票质押回购规模增长的背景下，收益弹性取决于资金成本。
投资建议：短期来看，证券板块PB估值触底，机构持仓处于低位，二季度有望迎来反弹。中长期来看，随着资本市场繁荣和创新业务的发展，大型综合类券商将受益更多，建议关注中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。

关键信息

一、业绩分析

22家上市券商：合计实现归母净利润755.1亿元，同比增长2.4%。
收入构成：
- 自营收入：814.3亿元，同比增长89.6%。
- 资管收入：238.2亿元，同比增长13%。
- 经纪收入：508.4亿元，同比下降19%。
- 投行收入：276.6亿元，同比下降17.4%。
主要影响因素：
- 正面影响：自营、资管业务收入增长。
- 负面因素：经纪、投行收入下滑。

二、行业格局分析

集中度提升：2017年22家上市券商总营收占行业比重75.2%，较2016年提高7.8个百分点。
业绩分化：
- 8家券商实现归母净利润增长。
- 12家券商归母净利润下滑。
- 龙头券商如中信、华泰、海通等业绩稳定，ROE表现优异。
市场趋势：随着监管趋严、金融去杠杆，市场格局进一步向头部券商集中。

三、收入结构分析

经纪业务：
- 收入下降19%，主因成交金额缩水和佣金率下降。
- 佣金率持续下滑，但降幅趋缓。
- 份额排名前三位为华泰证券、中信证券、海通证券。
自营业务：
- 收入增长89.6%，受益于权益市场回暖。
- 自营权益类证券及衍生品占比提升，中信证券、华泰证券、西南证券表现突出。
资本中介业务：
- 利息净收入233.6亿元，同比下降2.9%。
- 两融余额增长9.3%，股票质押回购待购回余额增长26.6%。
- 杠杆率提升，权益乘数上升。
资管业务：
- 收入增长13%，但资管规模下降3.9%。
- 重点转向主动管理，行业进入优胜劣汰阶段。
投行业务：
- 收入下降17.4%，主因股权融资和债券承销规模下滑。
- 头部券商在“新经济”政策下更具优势，如中信证券在IPO和再融资项目中占据领先地位。

四、投资建议

短期机会：二季度可能迎来反弹，建议关注PB估值处于历史底部的证券板块。
中长期逻辑：资本市场繁荣和机构业务创新是行业主航道，大型综合券商更具竞争优势。
重点推荐券商：中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。

五、风险提示

监管风险：监管环境持续收紧。
市场风险：金融去杠杆导致流动性趋紧，成交金额可能进一步下滑。
投资风险：债市低迷可能影响固收投资收益。

总结

2017年证券行业在监管趋稳和市场震荡回暖的背景下，呈现出业绩分化和集中度提升的双重趋势。头部券商凭借业务结构均衡和综合竞争力优势，实现稳定增长，而传统区域型券商则面临业绩下滑压力。自营业务成为行业主要增长点，资管和资本中介业务在政策引导下逐步转型。随着资本市场改革和创新业务发展，大型综合类券商将在未来更具竞争力。建议投资者关注估值底部的龙头券商，把握行业集中度提升带来的投资机会。

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