20160620-广发证券-建筑材料行业：防水行业，步入集中度提升时代_11页_1mb

防水行业分析与东方雨虹投资建议总结

核心内容

防水行业目前处于集中度提升的关键阶段，行业格局极度分散，市场主要由大量中小型企业占据。随着下游房地产和基建行业的规范化发展，行业竞争将逐渐向大型品牌企业集中，形成“强者恒强”的趋势。

行业现状与主要观点

1. 行业格局分散

• 防水行业生产门槛较低，2015年规模以上企业达456家，全行业收入约923亿元，但前50家企业仅占行业份额的20%左右。
• 产值1亿以下的小企业占比接近80%，行业整体处于低集中度、竞争不规范的阶段。
• 行业整体规模约为2000亿元，实际防水企业数量约3000家。

2. 非标产品主导市场

• 防水材料属于隐蔽型功能材料，市场对正规产品的重视程度较低，正规产品占比仅约25%，假冒伪劣产品占比接近75%。
• 小企业依赖非标产品进行低价竞争，国标产品成本高，难以盈利。
• 防水产线投资门槛低（100万至500万），产能利用率低仍可盈利，导致行业产能过剩严重。

3. 行业环境规范化

• 下游房地产和基建行业逐步规范，对产品质量、品牌和产能布局的要求越来越高。
• 大地产商更倾向于与大品牌企业合作，推动行业集中度提升。
• 政府主导的大型项目（如高铁、轨交、地下管廊等）对防水材料质量要求提升，小企业逐渐被边缘化。

4. 大企业优势明显

• 大企业具备更完善的产品体系、品牌优势和区域布局，能够适应规范化市场需求。
• 东方雨虹、华南防水企业A、华南防水企业B等大企业已与万科、恒大、保利等头部地产商建立合作关系，订单增长迅速。
• 大企业正在拓展直销和经销商模式，布局零售渠道，推动业务多元化发展。

东方雨虹投资建议

1. 行业龙头，受益明显

• 东方雨虹是国内防水行业唯一A股上市公司，行业地位稳固。
• 公司在全国有17个生产基地，覆盖多个区域，具备强大的产能和区域布局优势。
• 市场份额较低（约6%），仍有较大提升空间。

2. 收入增长势头良好

• 2015年Q4收入同比增长21%，2016年Q1同比增长26%，一季度销量增速达40%。
• 预计二季度仍能保持较高出货增速，收入重回快速增长通道。
• 公司管理层执行力强，业务结构调整和新渠道、新产品的布局推动了增长。

3. 中线看好

• 公司目前估值较低，但收入增长逻辑清晰，预计2016-2018年EPS分别为1.05、1.36、1.7。
• 收入增速比利润增速更具吸引力，有助于扭转市场对公司成长天花板的悲观预期。
• 中线投资逻辑依然成立，公司作为优质龙头，未来成长潜力较大。

关键信息

• 行业集中度提升：随着房地产和基建行业规范化，小企业市场份额将逐步下降，大企业优势凸显。
• 产品与销售模式：大企业采用直销与经销商模式结合，而中小企业多为直销，难以形成品牌效应。
• 原材料价格影响：2015年沥青等原材料价格大幅下跌，延缓了小企业产能出清进程。
• 东方雨虹表现：公司出货增长显著，零售业务增长迅速，具备快速成长潜力。
• 风险提示：需求大幅下滑、小企业市场份额下降低于预期。

行业评级与投资建议

• 行业评级：买入
• 公司评级：买入
• 投资逻辑：东方雨虹作为行业龙头，在集中度提升趋势下优先受益，未来收入增长潜力大。

图表索引

• 图1：防水行业收入规模及增速情况
• 图2：规模以上防水行业企业数目
• 图3：规模以上防水材料企业平均收入规模
• 图4：防水行业格局“市场分散、一枝独秀”
• 图5：主要原材料价格大幅下跌
• 图6：东方雨虹各项业务成本构成情况
• 图7：房地产行业集中度情况（2016年4月）
• 图8：东方雨虹市占率在逐年提升
• 图9：2016年1季度营业收入同比增长26%
• 图10：2016年1季度归属净利润同比增长26%

相关研究

• 《建筑材料行业:“自下而上寻找高性比个股”大有可为》（2016-06-07）
• 《建筑材料行业:忽如一夜春风来,3D盖板旋风刮到》（2016-05-30）
• 《建筑材料行业:无趋势、无风口,老老实实找有性价比的绝对收益品种》（2016-05-23）

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券发展研究中心。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 徐笔龙：研究助理，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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