20210325-光大证券-简析转债下修_赎回和回售条款_转债条款的魅力_10页_1mb

可转债特殊条款分析总结

核心内容

本报告主要分析可转债（转债）的三大特殊条款——下修条款、赎回条款和回售条款，探讨其对转债价格的影响机制及市场行为特征。通过对历史数据的统计分析，揭示了条款触发前后转债价格、正股价格及转股溢价率的变化趋势，为投资者理解转债条款博弈提供了参考。

主要观点

1. 下修条款的影响

• 定义与触发条件：下修条款允许发行人在正股价格持续低于转股价一定比例时，下调转股价以促进转股。常见触发条件为“30/15/80%”或“30/15/85%”，即正股在任意连续30个交易日内至少15个交易日收盘价低于当前转股价的80%或85%。
• 条款设置变化：2017年前，下修条款较为宽松，常见“20/10/90%”或“20/10/85%”，触发容易；2017年后，条款设置趋严，主要集中在“30/15/80%”及“30/15/85%”。
• 市场行为：下修条款的触发通常伴随着转债价格的上涨，发行人通过下修转股价来提升转债吸引力，促进持有人转股。

关键信息

2. 赎回条款的影响

• 分类：赎回条款分为到期赎回和有条件赎回（强赎条款）两类。
• 强赎条款：
  • 触发条件为正股价格连续高于转股价的130%，发行人可按略高于面值的价格赎回转债。
  • 价格走势：强赎公告日前30个交易日至公告日前一天，转债价格持续上涨，T-1日见顶；公告后转债价格大幅下跌。
  • 溢价率变化：T-15日起转股溢价率迅速压缩，T-5日可能降至负值。
  • 正股走势：正股价格在T-1日至T+5日跌幅扩大，T+5日后有所回升。
• 触发原因：正股上涨是强赎条款触发的主要原因，强赎事件在股市上行阶段增多。
• 放弃赎回情况：部分发行人因时间充裕或资金不足而放弃强赎，如欧派转债、英科转债、恩捷转债等。
• 新监管要求：2021年1月31日起实施的《可转换公司债券管理办法》要求发行人及时披露赎回条件及风险，提高放弃赎回的成本，并防止内幕交易。

3. 回售条款的影响

• 分类：回售条款分为有条件回售和附加回售两类。
  • 有条件回售：当正股价格持续低于转股价的70%时，投资者有权回售转债，回售价格通常略高于面值。
  • 附加回售：若发行人改变募集资金用途，投资者可行使一次回售权。
• 价格走势：
  • 回售公告日前一天至公告日，转债价格明显上涨；公告日后价格迅速下跌。
  • 正股价格在回售公告日前一天至公告日明显下跌，公告日后继续下行。
• 回售与到期赎回价格关系：若回售价格低于到期赎回价格，投资者可能选择持有至到期，以获取更高收益。
  • 以新钢转债为例，其回售价格为104元，低于到期赎回价格107元，导致回售比例仅为0.09%，多数投资者选择持有至到期。

风险提示

• 本报告基于历史数据，不构成对未来趋势的预测。
• 转债条款博弈结果存在不确定性，可能影响投资者收益。
• 报告中的分析及估值方法基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应结合自身情况独立判断，谨慎决策。

估值与分析方法的局限性

• 报告所采用的分析方法及模型存在局限性，不同假设可能导致分析结果差异较大。
• 估值结果不保证所涉及证券能够以该价格进行交易。

分析师声明

• 报告由分析师张旭、危玮肖撰写，执业证书编号分别为S0930516010001和S0930519070001。
• 分析师独立、客观地出具报告，基于合法合规信息，对内容和观点负责。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

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