20181201-国金证券-可转债周报_下修条款两三事_10页_1022kb

报告摘要

可转债下修条款与本周市场回顾总结

核心内容

可转债中的下修条款是发行人的一项权利，用于在股价下跌至一定水平时调整转股价格，以促进转股、降低回售压力。该条款对发行人和投资者具有不同的影响：

对发行人：下修有助于推动转股，优化资本结构，减轻财务负担。
对投资者：下修转股价可提升转债价值，提高转换比率，带来超额回报。

目前市场上最常见的下修条款为“30/15，80%”和“30/15，85%”，分别占比 $33%$ 和 $33%$，显示其为主流模式。较少见的是“30/20，90%”，如辉丰转债。年初至今，已有19只转债主动下修，主要集中在下半年，其中江银转债下修了两次。

主要观点

下修的触发条件：
- 当公司股价在任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价不高于转股价的一定比例时，发行人可提出下修方案。
- 下修需经股东大会表决通过，且需满足股权稀释限制条件，即修正后的转股价不低于前20个交易日股票均价和前一交易日均价。
下修的影响：
- 转债价值因转换比率提高而上升。
- 投资者通常在董事会下修议案公布后买入，在股东大会决议后卖出，以获取收益。
市场表现：
- 本周权益市场小幅反弹，上证综指上涨 $0.34%$，创业板指上涨 $1.58%$。
- 农林牧渔、电气设备和食品饮料行业涨幅较大，钢铁、家用电器和商业贸易行业跌幅较大。
- 中证转债指数上涨 $0.24%$，报收284.87点。
转债市场表现：
- 16宜华E1、星源转债和广电转债涨幅最大，分别为 $6.49%$、$5.27%$ 和 $5.16%$。
- 德尔转债、双环转债和17康02EB跌幅最大，分别为 $-3.73%$、$-3.11%$ 和 $-2.86%$。
- 16宜华E1表现出较强的抗跌性，正股下跌 $9.35%$，而转债上涨 $6.49%$。
市场成交额与估值指标：
- 本周转债市场成交额为73.83亿元，较上周有所增加。
- 张行转债、广电转债和百合转债全周成交金额位列前三。
- 上周存量转债平价上升，转股溢价率下降，加权平均转股价值上升至79.25元，加权平均转股溢价率降至 $36.54%$。
- 债底下降至91.99元，纯债溢价率上升至 $11.44%$。
一级市场发行进展：
- 上周23家公司发布了可转债及可交债方案的最新进展。
- 其中6家公司发布董事会预案，7家公司方案获股东大会通过，4家公司方案获发审委通过，6家公司方案获证监会核准。
- 2018年以来，可转债发行进展包括：
  - 董事会预案：共20家公司，发行规模共180.89亿元。
  - 发审委通过：共19家公司，发行规模共347.31亿元。
  - 股东大会通过：共125家公司，发行规模共3,373.36亿元。
  - 证监会核准：共23家公司，发行规模共244.55亿元。