20220322-光大证券-沃森生物-300142.SZ-2021年报点评_现金流状况大幅改善_研发项目与产业化稳步推进_4页_761kb

报告摘要

沃森生物 (300142.SZ) 2021年报总结

核心内容

沃森生物2021年年报显示，公司实现营业收入34.63亿元，同比增长17.82%；归母净利润4.28亿元，同比下降57.36%；扣非归母净利润5.91亿元，同比下降17.33%。尽管净利润大幅下滑，但经营性净现金流显著改善，同比增长517.62%，达到7.05亿元。公司EPS为0.27元，业绩符合市场预期。

主要观点

业绩表现

收入增长：公司收入增长主要得益于13价肺炎结合疫苗的强劲表现，该疫苗实现销售收入27.46亿元，同比增长65.59%，批签发量达到495.08万剂，同比增长10.88%。
利润下滑：利润下滑主要是由于公司加大研发投入，费用化研发支出达6.21亿元，同比增长252.13%；同时，公允价值变动损益为-2.81亿元，其中持有嘉和生物股票价格下跌是主要原因。
现金流改善：经营性净现金流显著改善，主要得益于疫苗产品销售回款及项目资助款的增加。

研发进展

公司持续推进多个研发项目，包括：
- 2价HPV疫苗：已完成临床试验现场和生产现场核查，纳入优先审评品种名单。
- 9价HPV疫苗：正在开展III期临床研究的前期准备工作。
- 新冠mRNA疫苗：处于III期临床研究阶段。
- 新冠腺病毒载体疫苗：处于II期临床研究阶段。
- 重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）：处于II期临床研究阶段。
技术布局：公司布局了多项前沿技术，如与圣诺生物合作开发siRNA药物，与蓝鹊生物合作开发mRNA疫苗及呼吸道合胞病毒mRNA疫苗，丰富了研发技术路线。

产业化建设

HPV疫苗产业化项目：已完成生产车间建设，并符合WHO PQ预认证标准。
国际制剂中心：已于2020年12月完成系统验证，承担出口国际市场任务。
北京沃森创新疫苗产业园：1号和2号厂房主体结构施工已完成，正在进行洁净厂房装修。
昆明市科技创新中心：建设接近尾声。
玉溪疫苗产业园：新建mRNA疫苗模块化厂房，已于2021年9月交付玉溪沃森，持续进行设备调试验证。

关键信息

市场数据：
- 总股本：16.02亿股
- 总市值：959.34亿元
- 一年最低/最高价：39.49元/96.73元
- 近3月换手率：99.31%
盈利预测与估值：
- 2022E：归母净利润11.99亿元，EPS 0.75元，PE 80倍
- 2023E：归母净利润18.74亿元，EPS 1.17元，PE 51倍
- 2024E：归母净利润23.63亿元，EPS 1.48元，PE 41倍
- 估值指标：PE从224倍降至41倍，PB从11.3降至7.0
财务表现：
- 毛利率：从2020年的86.4%提升至2021年的88.6%
- EBITDA率：从2020年的39.3%降至2021年的29.4%
- 税前净利润率：从2020年的46.7%降至2021年的20.5%
- 归母净利润率：从2020年的34.1%降至2021年的12.4%
- ROE（摊薄）：从2020年的15.3%降至2021年的5.0%，但预计2024年将回升至17.2%
费用率：
- 销售费用率：从2020年的38.45%降至2021年的38.44%
- 管理费用率：从2020年的7.47%降至2021年的8.66%
- 研发费用率：从2020年的6.01%升至2021年的17.95%
- 财务费用率：从2020年的-1.04%降至2021年的-1.12%
- 所得税率：从2020年的12%升至2021年的15%
现金流：
- 经营活动现金流：从2020年的114百万元增至2021年的705百万元
- 投资活动现金流：从2020年的-730百万元降至2021年的-977百万元
- 融资活动现金流：从2020年的215百万元增至2021年的1,736百万元
- 净现金流：从2020年的-402百万元增至2021年的1,464百万元

风险提示

新品种获批进度或销售低于预期
行业监管政策调整的风险

评级与建议

公司被维持“买入”评级，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

总结

沃森生物2021年收入增长显著，但净利润因研发投入和公允价值变动而下滑。公司现金流状况大幅改善，为未来发展提供了有力支持。研发项目稳步推进，尤其是HPV疫苗和新冠疫苗，展现出强劲的创新能力和未来增长潜力。产业化建设也在持续推进，为商业化奠定了坚实基础。尽管面临一定的风险，但公司仍被维持“买入”评级，未来业绩有望回升。

展开完整摘要