20220128-东吴证券-星源材质-300568.SZ-隔膜业务量利齐升_业绩符合预期_5页_908kb

隔膜业务量利齐升，业绩符合预期总结

核心内容概述

星源材质在2021年及未来几年的隔膜业务表现强劲，量利双升，业绩基本符合市场预期。公司通过加大扩产力度，提升市场份额，支撑长期高增长。同时，公司通过定增募资用于产能扩张，进一步强化其在隔膜市场的竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司预计全年归母净利润为2.8-2.9亿元，同比增长131.10%-139.35%；扣非归母净利润预计为2.9-3亿元，同比增长227.77%-239.07%。2021Q4归母净利润为0.68-0.78亿元，同比增长264%-318%，环比下滑33%-23%。
• 盈利水平：2021年全年扣非单平净利润预计达0.26元/平，同比翻番以上。2021Q4扣非单平净利润预计为0.37元/平，环比增长25%。
• 产品结构优化：湿法隔膜占比预计超过60%，干法隔膜占比接近40%。海外客户如LG、海外三星、村田、SAFT等的采购贡献了新增量，客户结构进一步优化。
• 产能扩张：截至2021年底，公司产能已达15亿平，满产满销。后续计划在常州、瑞典等地进一步扩产，预计2022年出货量达17亿平以上，2023年出货量将超过25亿平。
• 投资建议：公司调整后的2021-2023年归母净利润预测为2.85/7.01/11.24亿元，对应现价PE分别为93/38/24倍，给予2022年50xPE，对应目标价45.5元，维持“买入”评级。

关键信息

2021年业绩预测

• 营业收入：预计1,821亿元，同比增长88.4%。
• 归母净利润：预计285亿元，同比增长134.9%。
• 扣非归母净利润：预计2.9-3亿元，同比增长227.77%-239.07%。
• 每股收益：预计0.37元/股。
• P/E：预计92.87倍。

2021Q4具体表现

• 出货量：预计3.2亿平，环比增长10%。
• 扣非净利润：预计0.92-1.02亿元，环比增长2%-13%。
• 单平利润：预计0.3元/平+，若加回计提奖金及减值影响，单平扣非净利润预计0.37元/平，环比增长25%。

2022-2023年预测

• 2022年：预计出货量17亿平以上，同比增长50%；扣非净利润预计7.01亿元，同比增长146.3%。
• 2023年：预计出货量25亿平以上，同比增长47.5%；扣非净利润预计11.24亿元，同比增长60.3%。

财务指标变化

• 毛利率：从2020年的34.6%提升至2021年的39.7%，预计2022年达46.1%，2023年47.4%。
• 销售净利率：从2020年的10.5%提升至2021年的16.0%，预计2022年达24.6%，2023年26.8%。
• 资产负债率：从2020年的48.6%小幅上升至2021年的48.7%，预计2022年49.9%，2023年50.5%。
• P/B：从2020年的8.95倍下降至2021年的8.22倍，预计2022年7.09倍，2023年5.81倍。

扩产计划

• 2021年底：公司产能已达15亿平，其中湿法基膜产能9亿平，干法产能4亿平。
• 2022年：国内将规划8亿平产能，逐步投产。
• 2023年：瑞典基地一期0.9亿平涂覆产能将投产，规划7亿平总产能。

风险提示

• 政策及销量不及预期。
• 竞争加剧。

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）。
• 行业投资评级：未明确，但通常与公司评级一致。

风险提示

• 政策及销量不及预期。
• 竞争加剧。