审批视角看城投_弱资质区县城投审批收紧-250911-国金证券_13页_1mb

审批视角看城投总结

核心内容

本报告从审批视角分析了2025年8月城投债券的注册、审批反馈及终止发行情况，揭示了城投债市场在不同行政层级和区域的差异性变化，以及未来政策走向和市场趋势。

主要观点

• 注册情况：8月城投平台注册额度微幅下降，交易所注册规模上升，而DCM注册规模下降。
• 审批反馈：弱资质区县平台债券审批节奏明显放缓，地级市审批节奏有所改善，而区县级平台审批反馈时间延长。
• 终止发行：8月终止项目规模明显下降，主要集中在山东和河北，区县级平台终止规模占比下降，但弱资质区县仍占较大比例。

关键信息

1. 注册情况

• 整体注册规模：8月整体注册规模微幅下降，交易所完成注册规模为2146亿元，DCM为1638亿元。
• 行政层级变化：
  • 省级城投注册规模下降至768亿元。
  • 地级市城投注册规模上升至1687亿元。
  • 区县级城投注册规模下降至1330亿元。
• 区县资质：
  • 预算收入在50亿以下的区县级平台注册规模下降至502亿元。
  • 区县级平台注册规模占总注册规模比重连续5个月下降至44%。
• 省份变化：
  • 四川、安徽、广东注册规模环比上升。
  • 山东、重庆、江西注册规模环比下降。
  • 浙江、安徽、广东注册规模持续增长，其中浙江、安徽的增长主要来自地级市。

2. 审批反馈

• 审批节奏：
  • DCM审批节奏略微提速，交易所审批节奏小幅放缓。
  • DCM平均反馈次数为2.4次，交易所为4.4次。
  • DCM平均反馈天数下降至41.0天，交易所上升至80.1天。
• 发行方式与层级：
  • 公募城投公司债中，地级市反馈时间延长，区县级缩短。
  • 私募城投公司债中，地级市反馈时间缩短，区县级延长。
• 省份变化：
  • 重庆、天津、北京审批节奏加快。
  • 安徽、山西、湖北审批反馈天数延长。
  • 四川地级市审批节奏提速，安徽区县级审批节奏放缓。
• 区县资质：
  • 预算收入在50亿以下的区县平台审批反馈天数大幅上升至118.1天。
  • 预算收入在50-100亿的区县平台审批节奏有所提速。
  • 预算收入在100-300亿的区县平台审批节奏明显放缓。

3. 终止发行

• 整体终止规模：8月终止项目规模由230亿元下降至110亿元，终止项目数由17个下降至8个。
• 区县占比：区县级终止规模占比下降至58%，弱资质区县（预算收入50亿以下）终止项目数占比上升至53.7%。
• 省份变化：
  • 山东、河北是终止项目的主要地区。
  • 山东、河北的终止项目规模较大，主要来自地级市平台。

研究结论与建议

• 供给端：城投债审批偏紧，尤其弱资质区县平台审批受限，城投债供给难言“放量”。
• 需求端：优质城投债需求旺盛，短债策略在当前债市调整中占优。
• 政策影响：交易所“3号指引”持续影响，资产流动性差、付息负担重、业务分散的城投公司融资受限。
• 信用分层：信用分层趋势深化，优质城投债信用利差收窄，弱资质城投债融资压力仍存。
• 未来展望：审批政策预计继续严格，推动城投公司市场化转型。

风险提示

• 数据统计遗漏：部分数据未被纳入，可能导致统计结果偏差。
• 数据波动性：数据量少使指标波动性较大，需谨慎解读。
• 信用事件冲击：信用相关重大事件可能对金融市场产生负面影响。