20211031-浙商证券-医药_CXO板块2021三季报业绩总结-景气向上_加速起始_看好CDMO_19页_838kb

景气向上，加速起始，看好CDMO

核心内容概述

本报告对CXO（合同研究组织）板块2021年三季报进行了详细分析，指出CXO行业整体景气度持续，尤其在CDMO（合同开发与生产组织）领域表现突出。报告认为CDMO企业正处于资本开支加速期，未来2-3年行业收入和利润有望维持高增长。同时，报告对CXO行业的主要公司进行了投资建议，推荐药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成、博腾股份、九洲药业、方达控股、昭衍新药、药石科技等企业。

主要观点

1. 行业景气持续，创新药仍是核心驱动力

• 投融资保持高增长：2021Q3全球医疗健康投融资总额仍保持增长，创新药领域占比达45%，显示其仍是资本重点布局方向。
• 订单景气延续：CXO行业订单持续高增长，细分龙头（如药明康德、凯莱英、泰格医药等）在产业链中具有更强的议价能力。
• 未来增长可期：当前的高景气度意味着2022-2023年CXO行业订单仍有较大增长空间。

2. 业绩持续加速，盈利能力提升

• 收入增速显著：2021Q1-Q3 CXO行业整体收入YOY增速达47%，药明康德、凯莱英、泰格医药等公司收入增长明显。
• 扣非净利润增长强劲：2021Q1-Q3扣非后归母净利润YOY达76%，主要受益于主营业务增长和公允价值变动带来的利润弹性。
• 净利率提升：财务费用率下降推动净利率提升，药明康德、昭衍新药、美迪西等公司表现突出。

3. 盈利能力分析

• 毛利率受汇兑拖累：2021Q3 CXO平均毛利率下降至41.67%，主要因汇兑损失，但主营业务毛利率仍保持较高水平。
• 费用率下降：财务费用率、研发费用率和管理费用率均有所下降，尤其是药明康德、美迪西等公司，费用率优化成为净利率提升的关键。

4. 订单结构变化与周转率分析

• 存货与合同负债高增长：药明康德、凯莱英、昭衍新药等公司存货和合同负债均呈现显著增长，反映订单执行的高景气。
• 存货周转率下降：药明康德、凯莱英、康龙化成等公司存货周转率下降，显示其业务结构向临床后期及商业化订单转变，订单周期更长，具备更强的收入弹性。
• 固定资产周转率提升：多数CXO公司固定资产周转率持续上升，表明产能利用率提高，经营效率增强。

5. 资本开支加速，产能扩张为未来增长奠定基础

• 资本开支显著增长：2021Q3 CDMO资本开支加速，主要受CDMO订单向国内转移及本土需求增长推动。
• 融资支持产能扩张：药明康德、凯莱英、康龙化成、药石科技等公司通过IPO、定增等方式融资，加快固定资产建设。
• 未来增长可期：预计2021Q4-2022Q4本土CXO企业资本开支仍将维持高位，为收入和利润增长提供支撑。

关键信息

投资建议

• CDMO龙头：药明康德、凯莱英已进入漏斗效应兑现期，订单确定性高，业绩有望持续增长。
• CDMO潜力企业：康龙化成、博腾股份、九洲药业、药石科技等公司CMO/CDMO收入占比较小，但随着新产能释放，盈利能力提升空间较大。
• 临床前CRO：药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西、方达控股等公司受益于中国市场的红利及高盈利业务占比提升。
• 临床CRO龙头：泰格医药具备国际化能力，处于能力跃迁阶段，值得关注。

盈利预测与财务指标

风险提示

• 政策波动风险：国内药审政策变化可能影响行业发展。
• 投融资周期波动风险：一级市场投融资周期的不确定性可能影响订单获取。
• 新业务拓展不及预期风险：部分企业新业务发展可能不达预期，影响盈利能力。
• 汇兑风险：汇率波动可能对毛利率造成负面影响。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300指数上涨或下跌10%以内。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。

本报告采用相对评级体系，不构成具体投资建议，仅供投资者参考。