医药生物行业CXO板块2021中报业绩总结：边际加速，看好CDMO-20210901-浙商证券-28页_1mb

边际加速，看好CDMO

核心内容概览

本报告聚焦CXO（合同研究组织）行业2021年中报表现，重点分析CDMO（合同开发与生产组织）及临床前CRO、临床CRO板块的边际变化与成长性，提出对CDMO板块的持续看好。

主要观点

1. 边际变化：CAPEX/人员/订单加速，看好CDMO

• 资本开支加速：2021H1 CXO行业资本开支同比增速显著提升至139%，药明康德全年资本开支预计达86亿元，其中约50%用于CDMO产能扩建。
• 人员增长加速：2021H1 CXO人员同比增速达40%，表明行业对人才需求旺盛，为业绩增长提供支撑。
• 订单增长显著：合同负债和在手订单高增长，显示行业话语权增强，尤其是CDMO企业。

2. 行情复盘：成长性是决定因素

• 股价表现：高成长个股表现突出，美迪西涨幅达279%，泰格医药因政策扰动表现相对较弱。
• 业绩表现：CDMO赛道业绩增长更优，药明康德、凯莱英等企业表现亮眼。
• 盈利能力提升：整体毛利率和净利率稳步上升，规模化效应和业务拓展推动盈利增长。
• ROE提升潜力：固定资产周转率与盈利能力双提升，有助于ROE改善。

3. 赛道拆解：国内需求景气、海外分工下供给端能力提升

• 临床前CRO：国内更具弹性，安评和生物科学服务赛道表现更优。
• 临床CRO：收入有望重回高增长，国际化拓展是关键变量。
• CDMO：供给端能力提升，资本开支加速，行业进入高增长阶段。

关键信息

4. 投资建议

• CDMO行业龙头：药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、九洲药业、药石科技。
• 临床前CRO龙头：药明康德（安评和生物分析）、康龙化成（生物科学）、方达控股、昭衍新药、美迪西。
• 临床CRO龙头：泰格医药（进入国际化拓展加速阶段）。

5. 盈利预测与财务指标

风险提示

1. 国内药审政策波动性风险
2. 一级市场投融资周期波动风险
3. 新业务拓展不及预期风险
4. 汇兑风险

行业评级

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上
• 中性：行业指数相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作保证。报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。