20220511-上海证券-宏观专题_人民币汇率前景及成因_18页_1mb

人民币汇率前景及成因总结

核心内容

本报告分析了2022年人民币汇率的变化趋势及其背后的成因，认为人民币汇率短期内将承压，中期有望回升，长期则可能进入平稳运行阶段。分析师胡月晓与陈彦利指出，美元的强势是人民币汇率波动的主要驱动力，而中国经济的预期变化是人民币汇率阶段性调整的关键因素。

主要观点

• 人民币短期或再贬至6.75-6.80：受中美利差倒挂及疫情冲击影响，人民币对美元汇率出现急速贬值，短期或继续承压。
• 人民币中期将回升至6.30-6.40的均衡区：随着中国经济预期改善，人民币汇率有望逐步恢复至此前的平衡区间。
• 人民币长期将再进入平稳运行阶段：人民币国际化进程不可阻挡，其长期走势将受国际经济金融格局演变及中国经济发展态势影响。

关键信息

人民币缘何急速贬值？

1. 美元强势启动：美元的强势进程始于2021年下半年，基础是西方货币政策的退出趋势。
2. 中国经济预期弱化：疫情冲击、上海封城及一季度经济数据不及预期，导致市场对中国经济前景信心下降。
3. 中美利差倒挂：2022年4月，中美10年期国债收益率差出现倒转，加剧人民币对美元汇率波动。

人民币短期或再贬至6.75-6.80

• 疫情与俄乌冲突影响：市场对中国经济前景的担忧加剧，叠加中美利差倒挂，人民币对美元汇率波动加大。
• 股、债、汇“三杀”：显示市场对中国经济信心减弱，人民币汇率承压。

人民币中期将回升至6.30-6.40的均衡区

• 经济预期改善：疫情形势逐步好转，防疫政策趋于常态化，经济复苏迹象显现。
• 利率差变化：中美利差预计在中期有所收窄，人民币汇率有望逐步回升。

人民币长期将再进入平稳运行阶段

• 人民币国际化：人民币国际化进程不可逆转，国际化发展中的币值偏强趋势仍是长期走势基础。
• 经济基本面支撑：中国经济中长期稳健性犹存，且在全球经济中地位持续提升。
• 政策导向：中国将继续实施稳健货币政策，而美联储的加息周期可能趋于尾声。

汇率走势全景图

1. 标杆贬值，整体平稳：

   • 人民币兑美元汇率成为市场关注焦点。
   • 人民币对欧元、英镑、日元等其他货币汇率相对平稳，仅对美元出现急贬。

2. 欧美经济体利率回升的同步性：

   • 欧美主要经济体利率在2021年下半年后同步回升。
   • 英国央行早在2021年12月就开启加息进程，但英镑兑美元仍呈弱势。

3. 人民币对美元汇率的“急贬”态势：

   • 4月下旬人民币对美元汇率经历急速贬值，10个交易日贬值达3.3%。
   • 人民币此前曾被视为避险货币，但疫情冲击改变了市场预期。

汇率运行进程改变的原因

1. 美元加息对国际汇率市场的影响：

   • 美元加息预期推动其在国际市场上走强。
   • 中美利差倒挂，影响人民币对美元汇率走势。

2. 经济因素成汇率走向决定因素：

   • 中国经济增速放缓，叠加疫情与俄乌冲突，影响市场预期。
   • 西方央行加息预期强化，美元强势持续。

3. 人民币急速贬值原因：

   • 疫情冲击与经济预期转弱是主因。
   • 美元的强势与中美利差倒挂共同作用，导致人民币汇率阶段性调整。

汇率变化前景

1. 中美利差短期仍将扩大：

   • 美国通胀压力较大，加息周期可能延续至2022年第三季度。
   • 中国通胀稳中趋降，货币政策仍以稳健为主，中美利差预计扩大至1.0-1.5。

2. 全球汇市进入“蛙中选将”阶段：

   • 各国经济面临增长与复苏困境，汇率走势更多反映相对经济前景。
   • 西方经济体仍未走出2008年金融危机阴影，经济复苏乏力。

3. 人民币短期或再贬至6.75-6.80：

   • 疫情对上海经济的冲击强化市场对中国经济的悲观预期。
   • 中美利差倒挂加剧人民币对美元汇率波动。

4. 人民币中期将回升至6.30-6.40的均衡区：

   • 疫情影响减弱，经济预期逐步修复。
   • 人民币汇率有望在中期逐步恢复至此前的平衡区间。

5. 人民币长期将再进入平稳运行阶段：

   • 人民币国际化不可阻挡，其币值偏强趋势仍是长期走势基础。
   • 中国经济发展稳健，国际地位提升，人民币汇率长期将稳中偏升。

风险提示

• 俄乌冲突扩大化：可能引发国际大宗商品市场动荡，影响国际金融市场稳定。
• 中国通胀超预期上行：疫情反复与大宗商品价格高企可能推高通胀，影响货币政策方向。
• 国际金融形势改变：全球汇率市场可能因外部环境变化而出现新的波动。

分析师声明与公司业务资格

• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询资格，报告独立、客观，不受第三方影响。
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• 投资评级说明：报告采用相对评级体系，投资决策应结合个人情况与完整报告内容。

总结

人民币汇率在2022年经历阶段性波动，短期受中美利差倒挂及经济预期转弱影响承压，中期有望回升至均衡区间，长期则可能进入平稳运行阶段。美元强势、欧美加息预期、中国经济前景变化及人民币国际化进程是影响人民币汇率走势的核心因素。市场需关注俄乌冲突、通胀变化及国际金融环境的不确定性，以做出合理判断。