20201204-华融证券-_十四五_地方政府债务风险展望之一_全国篇_7页_618kb

地方政府债务风险展望总结（全国篇）

核心内容

本报告聚焦“十四五”时期我国地方政府债务风险，结合“两个一百年”奋斗目标历史交汇期的背景，分析了地方政府在新经济、新基建、城市群及区域协同发展等趋势下的债务风险现状与未来趋势。报告以全国为起点，后续将延伸至重点区域和地级市，深入剖析地方政府债务结构及风险来源。

主要观点

• 宏观杠杆率持续上升：截至2020年三季度，我国宏观杠杆率已达270.1%，其中地方政府显性债务杠杆率为25.6%，隐性债务杠杆率为40.2%，全口径地方政府债务杠杆率为65.8%，成为宏观杠杆率增长的重要推动力。
• 债务风险呈现结构性特征：地方政府债务风险与经济增长方式密切相关，债务负担快速积聚，全口径债务余额年均复合增速达16.73%。
• 风险分析框架：报告构建了“偿债循环—债务负担—债务风险”三层次分析体系，从地方经济总量、财政、土地、新经济、金融五大循环综合评估地方政府偿债能力，同时考虑隐性债务敞口、城投债融资压力及债务存续压力等因素。
• 区域差异显著：各省在偿债循环实力、债务压力及代表性平台企业风险方面存在明显差异，部分省份风险被低估，部分被高估。

关键信息

一、全国债务风险回溯

• 偿债循环实力整体下行：2011-2019年，地方政府偿债循环实力呈下降趋势，经济总量、财政、土地经济循环均有所弱化，新经济循环虽有回升，但拉动力仍不足。
• 债务负担快速积聚：全口径地方政府债务余额年均复合增速为16.73%，债务风险持续上升。

二、各省偿债循环实力

• 偿债能力较强的省份：广东、江苏、浙江、山东、上海、北京、河南、四川、湖北、安徽。
• 偿债能力较弱的省份：甘肃、吉林、内蒙古、宁夏、黑龙江、海南、西藏、青海、新疆、辽宁。
• 居中省份：其余省份偿债循环实力处于中等水平。

三、各省债务压力

• 债务压力最大的省份：青海、天津、甘肃、贵州、吉林、宁夏、黑龙江、辽宁、海南、重庆。
• 债务压力最小的省份：上海、广东、河南、北京、西藏、福建、湖北、安徽、山东、浙江。
• 风险差异明显：部分省份的债务压力与市场预期存在偏差，如天津、宁夏、吉林、云南、海南等省份的风险被低估，而江苏、安徽、湖北、江西等省份的风险被高估。

四、各省代表性平台企业风险

• 风险较高的省份：贵州、天津、辽宁、内蒙古、云南、四川、湖南、青海、吉林、西藏。
• 风险较低的省份：山西、新疆、上海、浙江、海南、山东、广西、北京、甘肃、江苏。
• 风险指标：综合代表性平台企业对政府资金依赖程度、财务风险、担保压力、区域资金水平、隐性债务压力及平台违约数量等因素评估信用风险。

五、各省风险预期差甄别

• 风险等级判别：基于区域偿债能力、债务压力及平台企业风险三个维度，对各省进行风险等级划分。
• 预期差分析：与市场主流机构对各省平台企业的主体信用评级进行比对，发现部分省份的风险预期与实际分析存在差异，需进一步关注。

总结

本报告通过构建多维度分析框架，揭示了地方政府债务风险的复杂性和区域差异性。地方政府债务风险已成为影响宏观杠杆率的重要因素，特别是在融资平台债务的背景下。未来需重点关注风险较高的省份，合理评估债务压力及平台企业信用风险，以实现“转方式、调结构、换动力、提质量”的发展目标。