20200914-西南证券-中材科技-002080.SZ-中材科技的认知差_成长的玻纤_拐点的锂膜_29页_2mb

中材科技认知差分析总结

核心内容

中材科技作为行业龙头，其核心业务包括玻纤、叶片和锂膜三大板块。公司通过技术升级、产能扩张和市场拓展，推动各板块的持续增长，尤其在锂膜业务上实现跨越式发展，迎来出货量、利润和估值的三重拐点。玻纤行业周期性减弱，成长性突出，而叶片业务在抢装之后仍具备增长潜力，新能源汽车需求复苏进一步带动锂膜业务增长。

主要观点

• 玻纤行业周期性弱化，成长性突出：随着供给端的稳定和需求端的持续增长，玻纤行业进入成长阶段，龙头公司如泰山玻纤通过冷修降低成本，实现高利润率。
• 叶片业务增长持续：抢装潮之后，海风和海外市场仍具增长潜力，中材叶片通过大型化技术提升市场份额。
• 锂膜业务进入拐点：中材科技通过整合湖南中锂，成为行业第二，具备技术和客户优势，湿法隔膜需求快速增长，公司迎来盈利提升。

关键信息

玻纤板块

• 需求端：未来5年复合增速预计超过10%，主要得益于下游应用领域如汽车、电子等需求扩张。
• 供给端：2020年新增产能可控，价格战不存在市场基础，2020年9月玻纤涨价确认了价格底部。
• 成本与利润：冷修带来单位成本下降，叠加产品高端化，使泰山玻纤具备超额利润率和定价权。
• 市场表现：预计2020-2022年营业收入分别为162.1、179.8和192.5亿元，净利润分别为20.5、23.9和25.8亿元，对应PE分别为15、13和12倍，分部估值目标市值510亿元，维持“买入”评级。

叶片板块

• 陆风抢装后，海风和海外市场接力：2020年陆风抢装带来业绩爆发，预计2021年海风装机将爆发式增长。
• 大型化趋势：中材叶片掌握大型化技术，产品具备大、轻、强的特点，成为行业领先者。
• 市场表现：2019年市占率30%，连续九年国内第一，2020年叶片销量增长43.3%，净利润增长116.7%。

锂膜板块

• 湿法隔膜成为主流：湿法隔膜在性能和市场占比上优势明显，预计未来5年需求增速超过30%。
• 整合湖南中锂：中材科技通过整合湖南中锂，产能和出货量跃居行业第二，2021年湿法隔膜产能达6.48亿平。
• 技术与客户优势：公司拥有先进设备和定制化工艺，是CATL、LG、SK等电池巨头的核心供应商。
• 市场表现：2020年上半年营收8440万元，净利润1037万元，湖南中锂2020年上半年营收1.5亿元，净利润-1956万元，但整体趋势向好。

风险提示

• 玻纤需求不及预期：可能影响公司整体业绩。
• 风电抢装及后续发展不及预期：可能影响叶片业务增长。
• 锂电池隔膜业务拓展不及预期：可能影响锂膜市场份额提升。

财务数据概览

产业趋势与竞争优势

• 成本控制：通过冷修和产能优化，降低单位生产成本，提高利润率。
• 技术壁垒：在高端产品领域，如电子纱、大型叶片和湿法隔膜，技术优势明显。
• 客户资源：与金风科技、远景、CATL等头部企业合作紧密，客户认可度高。
• 资金实力：作为央企，资金成本低，现金流充足，支持产能扩张和研发投入。

总结

中材科技凭借在玻纤、叶片和锂膜三大核心业务上的技术优势和市场地位，展现出强大的成长潜力。随着行业周期性弱化和需求增长，公司有望实现利润和估值的持续提升，是值得长期关注的投资标的。