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公司总结：加码玻纤产能，锂膜业务轻装上阵加速增长

核心内容

中材科技（002080）在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入达到187.1亿元，同比增长37.7%；归母净利润为20.5亿元，同比增长48.7%。尽管公司计提了3.8亿元的资产减值准备，但剔除该影响后，经营业绩增速更高，表明其核心业务表现强劲。公司通过并购中材金晶，进一步加码玻纤产能，为未来发展奠定基础。锂膜业务则正处于出货量、利润和估值的三重拐点，成为公司增长的重要驱动力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2020年收入和净利润均实现大幅增长，且剔除资产减值影响后，业绩增长更加明显，反映出公司主营业务的健康与强劲。
• 资产减值影响有限：计提资产减值准备主要来自并购的湖南中锂，但对公司整体盈利能力影响较小，且有助于锂膜业务的轻装上阵。
• 玻纤业务扩张：公司通过现金收购中材金晶100%股权，将其纳入全资子公司，从而提升玻纤产能至110万吨/年，增强规模效益和盈利能力。
• 锂膜业务前景广阔：公司已成为CATL的主要供应商，并向LG、SK、ATL等国际电池巨头供货，显示出其在锂膜领域的竞争力。随着新能源汽车需求复苏，锂膜业务有望持续增长。
• 多业务协同增长：公司旗下叶片业务在陆风抢装后仍有海风和海外市场增量，同时受益于风电平价上网和大型化趋势，市场前景良好。
• 财务预测乐观：预计公司2020-2022年营业收入分别为162.1亿、179.8亿和192.5亿元，归母净利润分别为20.5亿、23.9亿和25.8亿元，对应PE分别为18.7倍、16.0倍和14.8倍，维持“买入”评级。
• 估值指标下降：PE、PB和EV/EBITDA等指标逐年下降，显示市场对公司未来增长的预期较高，估值逐渐合理化。

关键信息

并购情况

• 公司以1.7亿元现金收购中材金晶100%股权，中材金晶成立于2004年，截至2020年末总资产为9.6亿元，负债总额为10.4亿元。
• 中材金晶2020年营业收入为4.7亿元，净利润为-2481万元，亏损主要来自母公司闲置资产及合并层面较高的财务费用。
• 淄博金晶作为中材金晶的业务主体，2020年营收4.6亿元，净利润3694万元。
• 并购后，公司玻纤产能将提升至110万吨/年，预计年经营利润超过1亿元。

业务亮点

• 玻纤业务：下游需求持续增长，供给趋于稳定，价格战不存在市场基础，2020年9月玻纤价格已确认底部，进入上行通道。
• 叶片业务：受益于陆风抢装及海风增量，同时大型化趋势推动发电效率提升，市场份额有望扩大。
• 锂膜业务：已进入一流水平，成为CATL、LG、SK、ATL等电池巨头供应商，出货量、利润和估值均有望实现增长。

财务表现

• 收入与利润：2020年收入同比增长37.7%，净利润同比增长48.7%。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为20.5亿、23.9亿和25.8亿元，对应PE分别为18.7倍、16.0倍和14.8倍。
• 财务费用：2020年财务费用同比增长23.5%，主要由于负债增加。
• 经营现金流：2020年经营活动现金流净额达5505.69亿元，显示公司运营效率较高。

风险提示

• 需求不及预期：玻纤、风电、锂电池隔膜等业务的需求可能不及预期。
• 市场竞争加剧：新能源汽车和风电行业的竞争可能影响锂膜和玻纤业务的增长。
• 财务风险：负债增加可能带来财务压力，需关注公司偿债能力。

总结

中材科技在2020年实现了业绩的显著增长，主要得益于玻纤和锂膜业务的协同推进。通过并购中材金晶，公司进一步扩大了玻纤产能，增强了市场竞争力。锂膜业务作为公司的新亮点，已获得多家国际电池巨头的认可，有望成为新的增长引擎。尽管存在一定的资产减值影响，但剔除后公司盈利能力更强，未来发展可期。公司财务状况稳健，现金流充足，估值指标合理，维持“买入”评级。然而，需关注行业需求变化、市场竞争加剧及公司负债水平等潜在风险。