户外行业深度报告：迪卡侬、REI与供应商-国海证券-2023.4.7-50页_2mb

户外行业深度报告总结：迪卡侬、REI与供应商

核心内容概述

本报告分析了户外行业的现状及重点企业迪卡侬、REI及其上游供应商的发展情况。整体行业处于快速发展阶段，从小众市场向主流市场扩展，大型户外零售商如迪卡侬和REI在市场中占据重要地位。同时，A股相关公司如三柏硕、牧高笛、浙江自然和扬州金泉因与这些大型零售商建立长期合作关系，具备较大的投资机会。报告维持行业“推荐”评级，建议重点关注上述四家公司。

主要观点

• 迪卡侬 是一家全产业链的法国户外运动零售商，以其高性价比和强供应链管理著称，2021年全球门店数量达1800家，营收增长迅速，2010-2021年CAGR为7.9%。
• REI 采用消费者合作社模式，通过会员制增强客户粘性，2001-2021年收入复合增速超8%，2018-2021年超10%，其客户忠诚度高，复购率达67%。
• A股相关公司如三柏硕、牧高笛、浙江自然和扬州金泉作为迪卡侬、REI等大型户外零售商的上游供应商，受益于下游企业的发展，具备较高的成长潜力。

关键信息

迪卡侬

• 企业背景：1976年创立，覆盖48种运动，拥有65个自有品牌。
• 供应链优势：设立全球供应链体系，包括50个合作伙伴、930个一级供应商和355个二级供应商，供应链管理是其高性价比的核心。
• 产品矩阵：包括女性针织、夹克、防水服饰、户外登山手套等。
• 客户画像：主要面向20-40岁年轻家庭用户，一线城市居多。
• 供应商占比：2021年浙江自然迪卡侬销售额占比为28.98%，三柏硕占比提升明显。
• 门店布局：中国共开设293家门店，广东省占比15.4%。

REI

• 企业背景：1938年创立于西雅图，是美国大型消费者合作社，提供高品质装备和户外体验服务。
• 会员制度：支付30美元即可成为终身会员，享有折扣和权利，如利润分配和环保活动参与。
• 门店分布：主要集中于美国西海岸，同时设有物流中心支持东部地区业务。
• 品牌布局：上架1037个品牌，包括2个自有品牌和1034个合作品牌，提供丰富户外体验服务。
• 客户粘性：客户复购率高，品牌忠诚度强，2015年后不参与黑五促销，注重会员体验和环保理念。

A股相关公司

三柏硕

• 企业背景：2004年成立，专注于休闲运动和健身器材，2022年在深交所上市。
• 主要客户：前三大客户为迪卡侬、爱康等全球零售龙头企业。
• 产品矩阵：蹦床产品为主要收入来源，产品种类繁多，具有定制化特点。
• 财务表现：2020年后净利率显著提升，2022H1达到20.9%。
• 市场拓展：积极开拓国际市场，同时国内业务增长迅速。

牧高笛

• 企业背景：2006年成立，专注于露营帐篷和户外用品，2017年在A股上市。
• 主要客户：迪卡侬是其第一大客户，2018-2021年复合增速达30%。
• 业务结构：OEM/ODM业务收入占比高，自有品牌收入增长迅速。
• 产品特点：产品种类丰富，包括帐篷、箱包、睡袋等，具备定制化能力。
• 财务表现：2020年后营业收入快速增长，毛利率稳定，费用率逐步降低。

浙江自然

• 企业背景：2000年成立，专注于充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品，2021年在上交所主板上市。
• 主要客户：迪卡侬、SEA TO SUMMIT、REI等，与迪卡侬合作始于2010年。
• 产品特点：产品可定制化，种类繁多，如TPU类充气床垫、防水箱包、头枕坐垫等。
• 财务表现：2020年后ODM收入占比提升，境外收入为主要来源，2016-2021年复合年均增速达20%。

扬州金泉

• 企业背景：专注于帐篷、睡袋、户外服装、背包等产品，主要客户包括Newell Brands Inc.、VF Corporation、REI等。
• 客户合作：与主要客户合作时间均超过10年，2021年REI采购额占比达18.81%。
• 产品结构：OEM为主要收入来源，ODM收入占比逐步上升，毛利率较高。
• 财务表现：2020年后净利率显著提升，2022H1达到20.9%。

行业评级与投资建议

• 行业评级：维持“推荐”评级。
• 重点关注公司：三柏硕(001300.SZ)、牧高笛(603908.SH)、浙江自然(605080.SH)、扬州金泉(603307.SH)。
• 投资逻辑：受益于户外行业高景气度，与大型零售商建立长期稳定合作关系，订单确定性高，具备良好的成长潜力。

风险提示

• 市场开拓及品牌推广风险
• 消费文化出现改变风险
• 户外品牌产品定位错误风险
• 户外品牌产品推出不及预期风险
• 产业供应链风险
• 户外零售商门店扩张不及预期风险
• 其他风险

总结

迪卡侬和REI作为户外行业的领先企业，其强大的供应链管理和客户粘性是行业发展的关键因素。A股相关公司如三柏硕、牧高笛、浙江自然和扬州金泉作为其上游供应商，因与大型零售商的深度合作而受益，具有较高的成长性和投资价值。整体行业处于上升阶段，建议重点关注这些公司。