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反内卷成为重要交易线索 - 宏观周报（7月21日-27日）

核心内容概述

本周宏观市场受到“反内卷”政策影响显著，国内生产端与需求端均呈现分化态势，同时海外贸易政策变化也对市场情绪和价格走势产生影响。国内方面，反内卷政策推动部分工业品价格上行，但需求端表现相对疲软；国际方面，美国与多国达成贸易协定，欧盟则准备反制清单，显示全球贸易格局正在发生变化。

主要观点

国内宏观

• 反内卷政策持续发酵：政策推动下，部分行业如钢铁、建材、化工等开工率下降，市场出现“反内卷交易”。
• 需求端表现：
  • 消费：居民出行热度不减，7月前20日乘用车销量同比上涨9.0%，但较上月同期下降15.2%。
  • 外需：出口数据有所走弱，但BDI指数环比上升5.3%，显示外需回升，同比下滑幅度收窄。
• 生产端表现：
  • 受天气影响，钢材、石油沥青等户外生产开工率下滑。
  • 半钢胎开工率环比下降3.25%，显示反内卷政策效果开始显现。
  • 原材料库存有所补库，焦煤、铜库存环比上升。
• PMI预期：受生产收缩与需求波动影响，预计7月PMI小幅下降。

物价表现

• CPI：猪肉价格企稳回升，果蔬价格涨跌互现，苹果期货价格持续上涨，市场对晚熟果开秤价看涨。
• PPI：原油价格下行，黑色系商品全线上涨，玻璃、铜等工业品价格显著上升，显示供应端受政策影响减产预期增强。

财政与投资

• 财政：地方专项债发行提速，新增特别国债830亿，普通国债发行进度达56.6%，专项债发行进度达58.9%。
• 投资：水泥发运率平稳，石油沥青开工率回落，螺纹钢与高线价格回升，显示基建与制造业投资情绪有所回暖。

货币与流动性

• 国债收益率：30年期和10年期国债收益率分别突破1.95%和1.7%，收益率曲线快速上移。
• 流动性：MLF连续5个月净投放，但公开市场逆回购操作净回笼，月末流动性季节性紧张，SHIBOR007和DR007分别上升13BP和15BP。

关键信息

国内政策与市场反应

• 农业农村部组织猪企召开座谈会，释放稳价格信号，猪肉价格企稳。
• 国家能源局发布煤矿生产核查通知，推动焦煤市场供需错配。
• 地产基建受天气影响开工率回落，但反内卷政策带来的情绪回暖推动价格改善。

国际政策与贸易动态

• 美国与日本、菲律宾、印尼达成贸易协定：
  • 日本关税税率从25%下调至15%，对等关税政策。
  • 菲律宾和印尼关税为19%，但对美实行零关税。
  • 美国对经这些国家转运的第三国商品加征40%关税。
  • 美国与日本设立LNG合资企业，与印尼进行能源合作。
• 欧盟准备反制清单：
  • 总计930亿欧元（约1100亿美元）。
  • 包括对美农产品和商品征税25%和10%，以及对汽车和零部件征税。
  • 欧盟表示与美国达成贸易协定“指日可待”，但保留反制选项。
• 欧央行维持利率不变：对经济前景乐观，市场预期不再降息。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险。
• 消费者信心恢复不及预期的风险。
• 海外贸易摩擦风险加剧。

图表说明（部分）

• 图1：地铁客运量（万人次）显示7月客运量增速稳定。
• 图2：国内航班执行架次显示航班数环比上升13%。
• 图3：BDI指数与原油运输指数显示外需回升。
• 图5、6、11、12：高炉、石油沥青、水泥、螺纹钢开工率下降，反映生产受阻。
• 图7：苹果期货价格与果蔬现价走势显示价格上行。
• 图8：布伦特和WTI原油价格下行。
• 图15、16：DR007与国债收益率上行，显示流动性趋紧。
• 图18：与美国达成初步贸易协定的国家及条件汇总。

分析师简介

• 张迪：首席宏观经济分析师
• 詹璐、吕雷、赵红蕾、于金潼、铁伟奥：宏观经济分析师
• 研究助理：薄一程

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