20180828-华泰证券-粤高速A-000429.SZ-中报点评_扣非业绩符合预期_主业稳健增长_5页_1mb

粤高速A中报点评总结

核心内容

粤高速A（000429）于2018年8月27日发布2018年中报，显示公司上半年营业收入同比增长6.64%至15.36亿元，归属母公司净利润同比下降12.75%至7.79亿元，扣非净利润同比增长17.29%至7.53亿元。公司业绩符合预期，主要得益于车流量内生增长、财务费用下降、多元化业务收益增加以及广佛高速折旧费用减少。

主要观点

• 主业稳健增长：公司通行费收入同比增长6.44%，其中广佛高速因货车限行政策，收入增长显著，达13.30%。
• 非经常性损益影响盈利：2018年上半年归母净利润下滑主要由于去年同期的非经常性收益（如合并子公司、政府补偿款）抬高了基数。
• 多元化投资贡献收益：公司对光大银行和国元证券的投资收益分别增加，其中光大银行分红提高带来显著收益增长。
• 财务费用下降：由于债务归还，财务费用同比减少2102万元，对净利润产生积极影响。
• 盈利预测调整：公司小幅调整2018-2020年EPS至0.68/0.73/0.78元/股，目标价调整为8.60-9.00元，维持“增持”评级。
• 估值分析：基于PB和DCF模型，目标价估算在8.60-9.00元之间，公司具备一定的防御配置价值。

关键信息

财务表现

• 营业收入：1H18为15.36亿元，同比增长6.64%。
• 归母净利润：1H18为7.79亿元，同比下降12.75%。
• 扣非净利润：1H18为7.53亿元，同比增长17.29%。
• 毛利率：提升至65.25%，主要受益于广佛高速折旧费用减少。
• 资产负债率：1H18为43.11%，同比下降。

经营分析

• 通行费收入：广珠东高速增长2.40%，佛开高速增长8.37%，广佛高速增长13.30%。
• 投资收益：同比增加3593万元，主要来自光大银行和国元证券的投资收益。
• 财务费用：同比下降15.71%，减少约2102万元。
• 资产处置收益：因珠海政府回购广澳高速珠海段，确认约4486万元资产处置收益。

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润预测：14.20/15.22/16.26亿元。
• EPS预测：0.68/0.73/0.78元/股。
• 目标价：调整为8.60-9.00元，基于PB和DCF模型。

估值指标

• PE（forward-12个月）：11.63倍。
• PB（forward-12个月）：1.76倍。
• EV/EBITDA：5.19倍。

风险提示

• 经济风险：珠三角经济超预期下滑。
• 车流量风险：车流量增速低于预期。
• 多元化业务风险：多元化业务收益低于预期。

公司基本资料

• 总股本：2,091百万股。
• 流通A股：468.89百万股。
• 总市值：16,517百万元。
• 总资产：16,870百万元。
• 每股净资产：4.49元（2018E）。

投资评级

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 当前价格：7.90元。
• 合理价格区间：8.60-9.00元。

评级说明

• 行业评级：基于行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
• 公司评级：基于公司股价与沪深300指数的对比，增持对应股价超越基准5%-20%。

总结

粤高速A在2018年上半年表现出稳健的主业增长和良好的盈利能力，尽管归母净利润受非经常性损益影响，但扣非净利润仍实现增长。公司多元化投资和财务费用下降对业绩产生积极影响。基于PB和DCF模型，公司目标价调整为8.60-9.00元，维持“增持”评级。公司具备较高的股息率和防御性配置价值，但需关注珠三角经济和车流量增速等风险因素。