20260429-国信证券-好太太-603848.SH-2025年报_2026年一季报点评_一季度营收同比+22_线下调改成效显现_6页_378kb

好太太（603848.SH）2025年报&2026年一季报总结

核心内容

好太太（603848.SH）在2025年面临行业增长放缓和线下渠道短期调改带来的经营压力，全年实现营业收入15.44亿元，同比下降0.86%；归母净利润2.03亿元，同比下降18.22%；扣非归母净利润1.97亿元，同比下降19.31%。2026年第一季度，公司实现收入3.15亿元，同比增长21.68%，归母净利润0.41亿元，同比增长21.37%，扣非归母净利润0.38亿元，同比增长20.76%。2026Q1收入与利润逆势高增长，主要得益于线上渠道的稳固龙头地位及结构升级，以及线下渠道的调改成效显现。

主要观点

• 2025年经营承压：全年收入增长放缓，主要由于行业增速下降和线下渠道调改；利润下滑则受行业价格战和销售费用增加影响。
• 2026Q1增长亮眼：收入与利润均实现显著增长，线上渠道销量高增但均价承压，线下渠道修复显著，成为增长核心驱动力。
• 渠道改革成效显著：公司持续推进“平台+零售”转型，推动经销商从被动坐商向主动零售转变，验证了零售转型路径的可行性。
• 盈利预测调整：考虑到行业环境变化，公司下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.3亿元、2.7亿元、3.1亿元，同比增长分别为14.8%、16.3%、15.9%。
• 估值与评级：维持“优于大市”评级，当前股价对应PE为26.7倍、22.9倍、19.8倍，显示估值逐步下降趋势。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2025年收入同比微降0.86%，净利润同比大幅下降18.22%；2026Q1收入与净利润分别同比增长21.68%和21.37%。
• 渠道表现：
  • 线上：2025年收入10.6亿元，同比增长7.67%；销量高增但均价承压。
  • 线下：2025年收入4.5亿元，同比下降15.4%；2026Q1收入增速优于线上，成为拉动整体增长的关键。
• 产品表现：
  • 智能家居产品：2025年收入13.0亿元，同比下降2.2%；销量增长28.2%，均价下降23.7%。
  • 晾衣架产品：2025年收入1.5亿元，同比下降13.8%；销量增长34.5%，均价下降35.9%。
• 毛利率与净利率：
  • 2025年毛利率48.8%，同比提升0.8个百分点；净利率13.2%，同比下降2.8个百分点。
  • 2026Q1毛利率下降至43.6%，同比下降4.3个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
  • 净利率12.9%，同比下降0.03个百分点。
• 费用率变化：销售费用率同比上升0.9个百分点，管理费用率下降1.9个百分点，研发费用率下降0.4个百分点，财务费用率上升0.2个百分点。

盈利预测与财务指标

风险提示

• 原材料价格波动：影响毛利率和成本控制。
• 市场竞争加剧：可能导致价格战和利润空间压缩。
• 房地产市场调控：可能对线下渠道需求产生影响。

投资建议

维持“优于大市”评级，预计未来三年公司盈利将稳步提升，估值逐步下降，具备投资价值。

公司定位

好太太是智能晾晒领域的龙头企业，品牌认知度和全渠道布局均处于行业领先水平。公司通过线上线下协同、渠道优化和产品结构升级，逐步恢复增长动力。

总结

好太太在2025年面对行业增速放缓和线下调改的挑战，全年业绩承压。但2026Q1业绩显著回暖，线上与线下渠道均实现增长，尤其是线下渠道改革成效显著。公司未来盈利预测乐观，估值逐步下降，投资建议维持“优于大市”。