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中原证券：比亚迪（002594）2025年中报分析

一、核心业绩概览

2025年上半年，比亚迪实现总收入3712.81亿元，同比增长23.30%，净利润155.11亿元，同比增长13.79%。其中Q2单季营收2009.21亿元，同比增长14.04%，但净利润同比下滑29.86%，主要受行业竞争加剧影响。

汽车业务是主要增长引擎，收入占总收入的81.5%，新能源汽车销量达214.6万辆，同比增长33.04%，市场占有率提升至13.7%。

二、业务驱动因素

1. 多品牌战略成效显著

• 比亚迪、方程豹、腾势、仰望四大品牌协同布局
• 比亚迪王朝/海洋系列推出多款新车型，销量稳健增长
• 方程豹“钛”系列实现快速交付，腾势D9持续热销
• 仰望品牌4月销量突破万台，创国产百万级新能源车品牌先例

2. 全球化加速布局

• 海外收入达1353.58亿元，同比增长50.49%，占总收入36.46%
• 已进入六大洲110多个国家市场
• 在柬埔寨奠基工厂，匈牙利设立欧洲总部，巴西工厂投产
• 海外毛利率（19.82%）持续高于国内（17.0%）

3. 技术持续投入

• 研发投入308.8亿元，同比增长53.05%，研发费率达7.97%
• 第五代DM技术迭代，百公里亏电油耗降至2.6L
• “天神之眼”智能系统升级并承诺全域兜底赔付

三、风险提示

1. 汽车行业竞争加剧，Q2毛利率下行2个百分点
2. 新能源汽车补贴政策变动风险
3. 技术创新不及预期风险

四、投资评级

中原证券维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为444.53亿元、555.25亿元、682.30亿元（同比增速10.43%-22.88%），对应PE持续下行至22.56-14.70倍，目标价较当前区间仍有上行空间。

五、关键观察点

• 定制化与规模化并举使毛利率承压，但全球布局有望消化成本压力
• 智能网联化需求带动单车价值量提升，技术优势转换为全球溢价能力
• 以旧换新补贴将持续刺激新能源车置换需求

（整理完成时间：2025年9月4日）