20260902-国信证券-圣晖集成-603163.SH-利润率显著修复_收入确认有望提速_6页_415kb

圣晖集成（603163.SH）总结

核心内容

圣晖集成（603163.SH）在2026年上半年实现了营业收入10.9亿元，同比下降16%，但归母净利润达到0.70亿元，同比增长12.4%。公司表现优于大市，主要得益于境外项目毛利率提升、回款良好以及应收账款坏账转回。

主要观点

• 收入与利润阶段性放缓：上半年营收小幅下降主要由于境外部分在建项目进入竣工结算阶段，而新承接项目尚处于前期施工阶段，导致收入确认减少。利润增长则受益于境外项目毛利率提升和回款改善。
• 海外市场表现强劲：公司构建了“境内全域覆盖、海外纵深布局、属地化精准落地”的服务网络，并在越南、泰国、马来西亚、印尼设立本地化子公司。海外业务占比持续提升，境外在手订单达15.72亿元，占总在手订单的53.7%。
• 签单情况良好：公司在手订单总金额为29.3亿元，同比增长4.1%。5月中标印尼2.2亿元厂房项目，7月签约国内鹏鼎精密淮安HD01/HD02厂房项目，合同额达8.58亿元。部分重大项目预计下半年进入施工高峰期，收入有望提速。
• 利润率显著修复：2026年上半年毛利率为12.72%，同比提升2.77个百分点；净利率为6.55%，同比提升1.42个百分点。境外毛利率达16.28%，显著高于境内10.14%，表明海外业务盈利能力更强。
• 盈利预测与估值：公司维持“优于大市”评级。2026-2028年归母净利润预测为2.29/4.03/5.13亿元，同比增长分别为48.2%、76.1%、27.1%。对应PE分别为34.2/19.4/15.3倍，估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2026年上半年为10.9亿元，同比下降16%；预计2026-2028年分别增长15.5%、41%、26%。
• 归母净利润：2026年上半年为0.70亿元，同比增长12.4%；预计2026-2028年分别增长48.2%、76.1%、27.1%。
• 毛利率：2026年上半年为12.72%，同比提升2.77个百分点；预计2026-2028年分别增长至13%、15%、15%。
• 净利率：2026年上半年为6.55%，同比提升1.42个百分点；预计2026-2028年分别增长至6.55%、9%、11%。
• 资产负债率：2026年预计达54%，逐年上升至66%。
• 股息率：2026年预计为1.5%，2028年预计为4.6%。

订单结构

• 在手订单：截至2026年6月末，公司总在手订单金额为29.3亿元，同比增长4.1%。其中，境外订单占比53.7%，境内订单13.58亿元。
• 境外订单增长：公司通过属地化子公司拓展海外市场，服务范围覆盖建厂投产、产线升级、洁净室维保等领域，海外业务持续扩张。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为2.29/4.03/5.13亿元，同比增长分别为48.2%、76.1%、27.1%。
• 估值指标：对应PE分别为34.2/19.4/15.3倍，EV/EBITDA分别为29.5/18.3/15.4倍，估值逐步下降，但盈利增长预期支撑股价表现。

风险提示

• 客户集中度较高
• 行业竞争加剧
• 新市场开拓不及预期
• 汇率波动风险
• 中国台湾地区法律法规变化

财务预测与估值

现金流情况

结论

圣晖集成作为台资洁净室工程服务商，凭借海外业务布局和属地化服务策略，在2026年上半年实现净利润增长，毛利率显著修复，盈利改善趋势明确。尽管收入确认节奏有所放缓，但公司预计下半年将受益于重大项目施工高峰期，推动收入与利润增长。未来三年，公司盈利预测持续向好，估值逐步下降，投资价值凸显。