20180830-广发证券-九阳股份-002242.SZ-收入增速环比大幅改善_3页_843kb
报告摘要
九阳股份（002242.SZ）总结
核心内容
九阳股份在2018年上半年实现了营业收入和净利润的稳定增长，但净利率有所下降。随着渠道调整影响的逐步减小，公司收入增速在第二季度出现显著改善，且未来业绩有望持续提升。
主要观点
- 收入增速改善：2018H1公司实现营业收入36.4亿元（YoY+11.3%），归母净利3.7亿元（YoY+2.4%）。其中，2018Q2收入增速环比Q1提升11个百分点，达到YoY+16.2%。
- 利润增速放缓：尽管收入增长，但2018Q2归母净利增速为-0.9%，主要受销售费用大幅增加和研发费用投入影响。销售费用同比上升48%，销售费用率提高4.3个百分点；研发费用同比上升26%，研发费用率提高0.4个百分点。
- 业务结构优化：食品加工机业务表现突出，2018H1收入达15.4亿元（YoY+12%），带动整体收入增速加快。同时，西式电器业务增长较快，收入达4.6亿元（YoY+14%）。
- 利润差异原因：归母净利增长快于扣非净利，主要由于出售子公司苏州九阳获得7679万元收益。
- 未来业绩展望：公司预计2018H2业绩将改善，主要受益于渠道优化、新品推广（如静音破壁机）及营销投入。此外，公司于2018年7月12日收购Shark Ninja（美国吸尘器品牌），丰富产品线并提升业绩。
- 长期发展趋势：小家电行业处于消费升级阶段，九阳股份作为行业龙头，有望持续受益于行业集中度提升和消费升级趋势。
关键信息
财务表现
| 项目 | 2018H1 | 2017H2 | 2018Q2 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 36.4亿元 | 未提供 | 20.7亿元 |
| 归母净利 | 3.7亿元 | 未提供 | 2.2亿元 |
| 扣非净利 | 1.5亿元 | 未提供 | 1.5亿元 |
| 毛利率 | 33.0% | 33.0% | 34.2% |
| 净利率 | 10.2% | 未提供 | 10.8% |
盈利预测（单位：亿元）
| 年份 | 营业收入 | 净利润 | 归母净利润 | EPS（元） | P/E |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 80.20 | 7.17 | 7.17 | 0.93 | 18.1 |
| 2019E | 90.16 | 8.03 | 8.03 | 1.05 | 16.1 |
| 2020E | 105.63 | 9.28 | 9.28 | 1.21 | 14.0 |
财务比率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 32.7% | 33.0% | 33.3% | 33.6% | 33.5% |
| 净利率 | 10.0% | 9.8% | 8.9% | 8.9% | 8.8% |
| ROE | 20.3% | 19.3% | 19.5% | 21.2% | 23.5% |
| ROIC | 32.5% | 29.0% | 27.3% | 31.9% | 34.6% |
| 资产负债率 | 37.2% | 33.1% | 35.1% | 36.9% | 40.0% |
| P/E | 19.8 | 18.9 | 18.1 | 16.1 | 14.0 |
| P/B | 4.0 | 3.6 | 3.5 | 3.4 | 3.3 |
| EV/EBITDA | 20.6 | 20.7 | 20.9 | 16.1 | 13.6 |
风险提示
- 新品推广低于预期
- 原材料价格上涨
- 行业竞争环境恶化
- 消费升级趋势放缓
投资建议
- 评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）
- 理由：公司作为小家电行业龙头，受益于消费升级趋势，业绩逐步改善，产品线扩展增强竞争力。
结论
九阳股份在2018年表现出良好的增长态势，尤其在食品加工机业务上取得显著成效。尽管短期面临销售费用和研发投入带来的利润压力，但随着渠道优化和新品推广，公司有望在未来实现业绩持续改善。长期来看，小家电行业进入消费升级阶段，九阳股份凭借其创新能力及市场地位，具备较强的发展潜力。
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