20230322-开源证券-众安在线-06060.HK-众安在线2022年报点评_投资端拖累归母净利_2023或迎来成本保费双改善_3页_538kb

报告摘要

众安在线 (06060.HK) 总结

核心内容

众安在线（06060.HK）是一家依托科技驱动的互联网保险公司，其业务模式以创新产品和数字化服务为核心。公司通过构建四大保险生态（健康、数字生活、消费金融、汽车）实现保费收入的持续增长，同时通过科技输出和虚拟银行（ZABank）拓展业务边界。尽管2022年因投资端波动导致归母净利润转亏，但公司承保端表现稳健，保费收入和综合成本率（COR）持续改善，显示出其长期成长逻辑未被动摇。

主要观点

2022年表现：公司2022年A归母净利润为-13.6亿元，同比转亏，主要受权益市场波动和美元债汇兑损益影响，投资收益及公允价值变动损益共计-4300万元。
承保端改善：2022年A保费收入达236.5亿元，同比增长16.1%。综合成本率维持在98.5%，延续下降趋势，实现承保盈利3.3亿元。赔付率下降2.4pct至55.2%，费用率上升1.3pct至43.3%。
未来增长预期：公司预计2023-2025年归母净利润将分别达到13.61亿元、19.65亿元和25.49亿元，同比增长分别为44.4%、29.7%和17.5%。EPS预计分别为0.9元、1.3元和1.7元，BPS分别为12.4元、12.9元和13.4元。
科技与虚拟银行：科技输出收入同比增长13.8%至5.9亿元，ZABank零售客户超65万，存款余额超91亿元，有望受益于通关恢复进一步增长。科技与ZABank的协同效应有望带来新增量。
投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为21.8/15.1/11.6倍，PB分别为1.6/1.6/1.5倍。

关键信息

保费收入与成本结构

保费收入：2022年A保费收入236.5亿元，同比增长16.1%。
四大保险生态：
- 健康生态：89.8亿元，同比增长16.8%
- 数字生活生态：88.7亿元，同比增长21.7%
- 消费金融生态：45.3亿元，同比增长1.9%
- 汽车生态：12.7亿元，同比增长33.9%
赔付率：健康、数字生活、汽车生态赔付率分别下降2.8/3.0/12.2pct，消费金融赔付率上升2.0pct。
费率：各生态渠道费率分别下降健康2.5/数字生活1.9/消费金融2.4/汽车0.6pct。

科技输出与虚拟银行

科技输出收入：2022年A科技输出收入5.9亿元，同比增长13.8%，H2重回增长趋势。
海外科技输出：3.0亿元，保持增长。
新增客户：2022年新增银行及券商客户数18家。
ZABank发展：2022年A末零售客户超65万，存款余额超91亿元，有望进一步增长。

财务预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	21,940	23,352	30,122	35,595	41,828
YOY(%)	18.6	6.4	29.0	18.2	17.5
归母净利润(百万元)	1,165	-1,356	1,361	1,965	2,549
YOY(%)	110.2	-216.4	-200.4	44.4	29.7
EPS(元)	0.8	-0.9	0.9	1.3	1.7
P/E(倍)	25.5	-21.9	21.8	15.1	11.6
P/B(倍)	1.8	1.9	1.6	1.6	1.5