深度报告-20240220-东吴证券-双汇发展-000895.SZ-高股息系列_肉制品龙头_高股息价值凸显_22页_1mb

双汇发展公司深度研究报告总结

1. 公司概况与行业地位

双汇发展是肉类加工龙头企业，聚焦屠宰和肉制品业务，估值处于行业低位，股息率连续三年保持食品饮料行业前三。其高分红策略在市场风险偏好下降下表现突出，2023年以来相对收益显著。控股公司万洲国际财务杠杆较高，支撑双汇的稳定分红意愿。

2. 屠宰业务分析

屠宰业务通过从美国罗特克斯进口冻肉对冲猪周期波动，利用中美猪肉价差平抑风险。全国屠宰基地布局和冷链物流确保供应稳定，产品销售通过多样化渠道。2023-2025年预计收入年增长分别为0.7%、92%和61%，利润弹性来自低猪价环境下的开工率提升和成本控制优化。

3. 肉制品业务分析

肉制品业务通过产品结构升级和品类扩展（如预制菜、预制熟食）提升吨价和销量。2023-2025年预计收入年增长为-10%、55%和55%，核心增长点在于产品创新和渠道深化。吨利提升得益于结构优化和成本管理，短期猪价低位有利于业务成本下降。

4. 高股息率与分红

双汇发展在中低速发展阶段保持高股息率，分红稳定且可持续性强，受财务杠杆支撑。与可比公司相比，估值具性价比，2023-2025年预测EPS与PE分别为159-186元/股和19-16倍，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 盈利预测与投资评级

预计2023-2025年收入分别为630亿、679亿和722亿元，同比增长0.4%、7.8%和6.3%；归母净利润分别为552亿、603亿和645亿元，同比增长-19%、93%和71%。定价模型显示兼具成长性和收益性，建议买入。

6. 风险提示

• 食品安全事件可能损害公司声誉和业绩。
• 猪肉价格大幅波动影响成本和利润，尤其在猪价下行期可能导致冻肉库存减值风险。
• 宏观经济因素和行业竞争也可能影响业绩稳定性。