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协鑫能科：源网荷储充换售一体化，算力资产赋能未来

核心内容概述

协鑫能科是一家深耕清洁能源领域的公司，自2019年上市以来，持续拓展清洁能源运营、移动能源运营及综合能源服务三大业务板块。公司通过“车-站-电池”一体化布局，积极布局换电行业，并在“能源+算力”融合领域取得突破，构建“源网荷储”一体化新型电力系统，推动绿色能源发展和数字能源产业集群建设。

主要观点

1. 移动换电布局加速，提升协同效应

• 公司运营及在建能源站超过100座，其中乘用车站74座，重卡站28座。
• 通过“车电分离”模式，公司可以降低用户购车成本，并实现对电池的全生命周期管理。
• 自研换电站设备可降低设备成本40%，提升投资回报率，预计2024年归母净利润将达15.41亿元，2025年有望进一步增长。

2. 开创“能源+算力”新赛道

• 与苏州相城区合作启动国内首个能源算力中心，拓展九州云、谷梵科技等算力资源。
• 2023年完成数据中心投运，预计带来正向营收与利润贡献，2024年有望通过15个算力中心建设，显著提升营收与利润。

3. 热电联产提升效率，电价改革增强盈利

• 2022年热电联产项目推动蒸汽销售收入占比达39.3%，提升能源利用效率。
• 2023年煤、气价格回落，多地政府实施电价调控，电价较燃煤基准价上浮近20%，缓解成本压力，提升盈利确定性。

4. 多领域布局，业绩稳步增长

• 2022年底公司并网总装机容量达3.7GW，清洁能源占比达91.75%。
• 2018-2022年公司营收复合增速6.95%，归母净利润复合增速19.63%，业绩稳步提升。

关键信息

1. 业务布局

• 清洁能源运营：包括燃机热电联产、风电、生物质发电、垃圾发电等。
• 移动能源运营：推出“协鑫电港”电动化出行解决方案，提供电动汽车补能服务。
• 综合能源服务：涵盖智慧储能、智能配电、数字化能源、碳资产管理与金融等。

2. 财务表现

• 2023年：预计营收138.49亿元，归母净利润9.76亿元。
• 2024年：预计营收166.14亿元，归母净利润13.73亿元。
• 2025年：预计营收197.69亿元，归母净利润17.81亿元。
• PE估值：2023年20.96倍，2024年14.90倍，2025年11.49倍。

3. 人力资源

• 员工数量从2019年的2893人增长至2022年的3214人，研发技术人员占比从16.0%提升至18.4%。
• 2022年本科及以上学历员工达1521人，较2019年增长5.71%，提升公司人才质量。

4. 技术与研发

• 设立四大研究院，开发智能锁止、SMU、新型动储电池等核心技术。
• 拥有超过1200项自主知识产权，推动产品创新与升级。

5. 换电业务进展

• 截至2022年底，公司已运营和在建综合能源站超过100座。
• 2023年4月，协鑫电港在广州首批12座换电站将投运，500台东风风行S50EV换电版出租车交付使用。

6. 合作与客户

• 与吉利、三一、宁德时代、地上铁等企业合作，推动换电业务发展。
• 与趣链科技合作，实现电池全生命周期管理。
• 与苏州相城区合作启动能源算力中心，拓展算力资源。

7. 虚拟电厂发展

• 2023年Q1，虚拟电厂标准化进程加快，行业向更规范方向发展。
• AI技术推动虚拟电厂实现智能能源协同优化，提升电力系统运行效率和市场交易能力。

8. 电价改革与长协机制

• 2023年广东双边长协电价上涨19.63%，增强电力企业盈利确定性。
• 电价改革与双边长协机制有助于稳定中长期交易价格，降低波动风险。

风险提示

• 换电站项目进度不及预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 热电联产建设不及预期。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计公司2023-2025年营收及利润将持续增长，未来增长潜力显著。