20260829-国盛证券有限责任公司-山煤国际-600546.SH-吨煤盈利显著改善_业绩释放动能充足_3页_707kb

报告摘要

山煤国际（600546.SH）总结

核心内容

山煤国际（600546.SH）在2026年上半年实现了显著的盈利改善，营业收入和归母净利润分别同比增长21.63%和54.13%。其中，2026年第二季度营业收入和归母净利润分别同比增长14.79%和45.23%，环比分别增长8.44%和35.57%。公司2026年Q2原煤产量和商品煤销量分别为890万吨和868万吨，同比分别增长1.9%和下降6.9%。

主要观点

盈利改善：2026年上半年自产煤售价同比上涨4.1%，成本同比下降3.2%，吨煤毛利同比增加11.2%。贸易煤吨煤毛利同比大幅增长246.9%，显示出公司贸易业务盈利能力显著提升。
煤价上涨支撑业绩：2026年Q2秦皇岛5500大卡动力煤8月均价环比上涨5.37%，同比上涨24.35%，推动公司业绩进一步释放。
战略进展：公司稳步推进煤电一体化战略，2026年2月河曲能源2×350MW低热值煤发电项目2号机组完成168小时满负荷试运行，正式投产。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为242.46亿、257.93亿和274.10亿元，归母净利润分别为25.65亿、28.05亿和30.72亿元，对应PE分别为10.8X、9.9X和9.0X，维持“增持”评级。
财务表现：公司2026年Q2毛利率为38.9%，净利率为10.6%，ROE为14.8%，显示盈利能力增强。资产负债率下降至48.5%，流动比率和速动比率分别提升至0.9和0.8，财务结构更加稳健。
现金流改善：2026年Q2经营活动现金流为5037百万元，同比增长显著，显示公司运营效率提高。

关键信息

产销情况

2026H1：原煤产量1802万吨，同比+1.14%；商品煤销量1779万吨，同比-0.52%。
自产煤销量：2026H1自产煤销量1337万吨，同比+29.21%。
贸易煤销量：2026H1贸易煤销量442万吨，同比-41.33%。
进口煤销量：2026H1进口煤销量253万吨。

价格与成本

自产煤售价：2026H1为579元/吨，同比+4.1%；2026Q2为602元/吨，同比+14%。
自产煤成本：2026H1为266元/吨，同比-3.2%；2026Q2为258元/吨，同比-7.2%。
吨煤毛利：2026H1为313元/吨，同比+11.2%；2026Q2为344元/吨，同比+37.5%。
贸易煤毛利：2026H1为40元/吨，同比+246.9%；2026Q2为61元/吨，同比+778.5%。

投资评级

评级：增持（维持）。
PE预测：2026-2028年PE分别为10.8X、9.9X和9.0X，显示估值逐步下降，盈利预期持续向好。

风险提示

煤价不及预期
在建项目进展不及预期
电价不及预期

股票信息

行业：煤炭开采
收盘价：13.99元（2026年08月28日）
总市值：27,734.56百万元
总股本：1,982.46百万股
自由流通股：100.00%
30日日均成交量：26.83百万股

财务预测与指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	29,561	20,472	24,246	25,793	27,410
归母净利润（百万元）	2,268	1,166	2,565	2,805	3,072
EPS（元/股）	1.14	0.59	1.29	1.41	1.55
P/E（倍）	12.2	23.8	10.8	9.9	9.0
P/B（倍）	1.7	1.7	1.6	1.5	1.4
EV/EBITDA	3.3	3.9	3.6	2.8	2.3

主要财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	32.3	35.6	38.9	39.2	39.4
净利率(%)	7.7	5.7	10.6	10.9	11.2
ROE(%)	13.8	7.2	14.8	15.2	15.6
资产负债率(%)	50.5	51.2	48.5	47.6	46.5
流动比率	0.7	0.7	0.9	1.2	1.4
速动比率	0.6	0.6	0.8	1.1	1.3
每股经营现金流（元/股）	1.89	1.69	2.54	3.98	4.02
每股净资产（元/股）	8.32	8.15	8.75	9.31	9.92