20260903-大同证券-山煤国际-600546.SH-量价齐升叠加成本优化_Q2盈利弹性加速释放_4页_207kb

报告摘要

山煤国际（600546.SH）2026年半年报点评总结

核心内容概述

本报告为大同证券对山煤国际2026年半年度报告的点评，维持“谨慎推荐”评级。报告指出，公司2026年上半年业绩显著增长，主要得益于煤炭自产业务量价齐升及成本优化，同时贸易业务转型升级初见成效。公司具备业绩弹性与红利配置价值，未来增长潜力值得期待。

主要观点

业绩表现强劲：2026年上半年，公司实现营业总收入103.55亿元，同比增长21.63%；归母净利润10.10亿元，同比增长54.13%；扣非归母净利润10.45亿元，同比增长53.19%。
Q2盈利加速释放：2026年第二季度营业收入环比增长8.44%，归母净利润环比增长35.57%，主要受益于自产煤售价上涨与吨煤成本下降。
毛利率显著提升：2026H1销售毛利率达41.97%，同比提升6.24个百分点，盈利能力增强。
费用控制良好：管理费用率同比下降1.29个百分点至6.32%，显示公司成本管理能力提升；销售费用率微升0.23个百分点，主要因销量增长；财务费用率小幅上升，主要受存款利率下行影响。
煤炭生产业务表现亮眼：上半年实现营收77.43亿元，同比增长34.53%，毛利率54.02%，同比提升3.45个百分点。原煤产量1802.41万吨，销量1336.72万吨，同比分别增长1.14%和29.21%，吨煤售价与吨煤成本分别同比增长4.12%和下降3.16%。
贸易业务转型成效显著：尽管贸易业务营收同比下降9.22%，但吨煤毛利由13元/吨提升至40元/吨，显示公司贸易业务在价格和成本控制方面取得突破。
新增产能与现金流来源：河曲能源2×350MW低热值煤发电项目于2026年2月双机投产，预计为公司带来稳定现金流和利润增长，缓解煤炭业务周期性波动风险。
资源拓展持续推进：公司积极参与山西省自然资源厅空白资源出让竞拍，寻求新增产能，增强长期发展动力。
高分红承诺：公司2024-2026年股东回报规划明确每年现金分红比例不低于60%，2025年已兑现分红比例60.34%，凸显其红利配置价值。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标	2023年	2024年	2025年	2026E	2027E	2028E
营业收入	373.71	295.61	204.72	218.32	223.33	234.46
增长率	-19.44%	-20.90%	-30.75%	6.64%	2.30%	4.98%
归母净利润	42.60	22.68	11.66	22.23	23.40	27.04
增长率	-38.98%	-46.75%	-48.58%	90.58%	5.26%	15.56%
每股收益（元/股）	2.15	1.14	0.59	1.12	1.18	1.36
PE（倍）	6.16	11.56	22.49	11.80	11.21	9.70
PB（倍）	1.67	1.59	1.62	1.52	1.42	1.33