20170308-天风证券-浙数文化-600633.SH-剥离新闻资产彻底转型_传媒国企改革先锋_22页_1mb

报告摘要

浙报传媒（600633）总结

核心内容

浙报传媒作为浙江日报报业集团的全资子公司，自2011年借壳上市以来，积极进行业务转型，从传统媒体向互联网传媒集团迈进。公司于2017年2月宣布以19.97亿元现金收购控股股东持有的新闻传媒类资产，涉及21家一级子公司股权。此举旨在剥离缺乏成长性的传统新闻资产，专注于互联网和大数据业务，成为国企改革的标杆案例。

主要观点

传统媒体业务衰退：
- 新闻报刊行业自2011年起印量持续下降，2015年印量较2011年下降31.64%。
- 广告收入连续两年断崖式下滑，2015年同比减少35.40%，2016年进一步减少38.7%。
- 浙报传媒虽在行业中表现优于整体，但难以逆转行业颓势。
国企改革与治理结构优化：
- 资产剥离有助于解决采编与发行分裂的治理问题，推动传统媒体资产与互联网新兴资产分类管理。
- 有利于激发新兴传媒资产的活力，符合十八大以来推进国有文化企业分类管理的政策导向。
现金储备与外延发展空间：
- 通过剥离新闻资产，公司可获得19.97亿元现金，加上此前非公开发行募集的19.5亿元，合计持有近40亿元现金。
- 配合杠杆融资，有望进一步扩大资金规模，推动成长性更好的资产注入。
三大新兴业务布局：
- 数字娱乐产业：以优质IP为核心，拓展游戏、影视、移动阅读等。
- 垂直直播业务：以电子竞技为主，战旗直播作为主要平台，具备稀缺平台价值。
- 大数据产业：打造“四位一体”大数据生态圈，包括大数据交易中心、互联网数据中心、大数据创客中心和文化产业基金。

关键信息

资产剥离详情

序号	标的公司名称	标的股权	认缴出资额（万元）	预估值（万元）	交易价格预估值（万元）
1	浙江日报新闻发展公司	100%	1500	56530.71	56530.71
2	钱江报系有限公司	100%	5000	68056.63	68056.63
3	浙江智慧网络医院管理公司	100%	5000	5580.87	5580.87
4	浙江老年报业有限公司	100%	500	779.47	779.47
5	浙江日报报业集团印务公司	100%	10000	11738.37	11738.37
6	浙江九星传媒有限公司	100%	4000	1475.43	1475.43
7	浙江在线新闻网站公司	70.51%	3865.17	6809.33	6809.33
8	浙江法制报报业公司	51%	255	4240.09	4240.09
9	浙江《美术报》公司	51%	255	2469.17	2469.17
10	浙江《江南游报》社	51%	255	399.49	399.49
11	乐清日报有限公司	51%	695.5829	6767.28	6767.28
12	瑞安日报有限公司	51%	544.68	2483.89	2483.89
13	海宁日报有限公司	51%	1530	5654.20	5654.20
14	诸暨日报有限公司	51%	255	5000.00	5000.00
15	东阳日报有限公司	51%	1012	4812.16	4812.16
16	上虞日报有限公司	51%	317.73	1304.90	1304.90
17	绍兴市柯桥日报公司	51%	255	3973.26	3973.26
18	永康日报有限公司	51%	1048.17	8247.68	8247.68
19	温岭日报有限公司	51%	255	1265.05	1265.05
20	上海高铁旅游服务公司	51%	510	510	510
21	浙江浙商传媒公司	49%	294	1573.02	1573.02
合计	—	—	—	199671.00	199671.00

财务分析

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	3065.95	3457.55	3688.00	3853.06	3981.48
增长率(%)	30.15	12.77	6.67	4.48	3.33
EBITDA（百万元）	711.96	1006.49	921.16	965.66	1068.19
净利润（百万元）	517.30	610.30	655.87	710.06	760.25
增长率(%)	25.66	17.98	7.47	8.26	7.07
EPS（元/股）	0.40	0.47	0.50	0.55	0.58
市盈率(P/E)	43.89	37.20	34.62	31.98	29.87
市净率(P/B)	5.95	5.37	4.73	4.29	3.90
市销率(P/S)	7.41	6.57	6.16	5.89	5.70
EV/EBITDA	28.84	22.14	23.06	21.82	19.14

投资建议

投资评级：买入（首次评级）
当前价格：17.44元
目标价格：22.00元
盈利预测：预计2016~2018年EPS分别为0.50/0.55/0.58元，对应PE分别为34.88/31.70/30.07。

风险提示

资产剥离尚未完成
政策不确定性

主要业务板块

数字娱乐业务

以游戏为核心，延伸至移动阅读、数字院线、影视制作等领域。
游戏业务总收入复合增长率达41.42%，边锋+浩方合计净利润由2013年的2.02亿元提升至2015年的4.02亿元。
在线游戏运营毛利率维持在80%左右，平台运营毛利率因成本下降而大幅增长。

智慧服务业务

重点布局电商、智慧养老、互联网健康医疗等。
若剥离顺利，将从上市公司中移除。

文化产业投资

平台进入效益释放期，投资收益大幅增长。
东方星空基金投资了华数传媒、宋城演艺、唐人影视等数十个项目，2015年投资收益达4.19亿元。

大数据产业布局

行业概述

大数据产业规模迅速扩张，2016年我国大数据核心产业规模估计达2264亿元。
IDC市场规模持续增长，预计2018年将超过1400亿元。

项目投资与盈利预测

项目	投资总额（万元）	累计营业收入（万元）	累计净利润（万元）	财务内部收益率	静态回收期（年）	动态回收期（年）
IDC	219700	618507	189183	18.53%	6.27	7.13
大数据交易中心	10000	63033	8081	17.86%	5.85	6.73
合计	229700	681540	197264	—	—	—

项目进展

项目	2016年（亿元）	2017年（亿元）	2018年（亿元）	合计（亿元）
IDC	8.67	6.17	7.13	21.97
大数据交易中心	1.3	—	—	1.3
合计	9.97	6.17	7.13	23.27

游戏业务强化

行业概况

2016年中国游戏市场实际销售收入达1655.7亿元，同比增长17.7%。
电竞市场成为新亮点，2016年销售收入达504.6亿元，占总收入比重30.5%。
游戏直播用户规模突破1亿，增长108.3%，日均观看时长超1小时。

公司业务

并购杭州边锋和上海浩方，推动数字娱乐平台建设。
边锋主要业务包括在线棋牌、电子竞技、桌游等，2016年上半年净利润达2.19亿元，同比增长40.5%。
战旗直播为浙报传媒100%控股，成为全国知名游戏直播平台，具备高平台价值。

主要电竞直播平台

平台名称	资本运作	10-12月日均百指	10-12月PC官日平均访问量（万）	截至12月app覆盖安卓设备数（万）	16Appstore娱乐类免费榜最高排名
斗鱼直播	2016年3月获得1亿美元B轮融资，2016年8月C轮获得15亿资	535596	816	1700	4
熊猫直播	注册资本2000万元，估值达24亿	254890	153	900	7
虎牙直播	隶属上市公司欢聚时代	213551	50	1400	4
战旗直播	隶属上市公司浙报传媒	40858	330	1000	37
龙珠直播	2016年11月被聚力传媒收购，注资超过20亿	69741	38	600	10
全民直播	2016年9月获得5亿A轮融资	83821	40	270	16