天风证券-煤炭行业2025年展望：重视供给结构变化_22页_1mb

2024年煤炭行业回顾与2025年展望
动力煤市场
2024年动力煤价格呈现前高后低走势，全年中枢位于875元/吨左右，下半年回落至850元/吨。需求端受水电发力影响，电力用煤需求前弱后强，但高库存与产量波动抑制了季节性特征，价格稳定性较高。供给端国内产量阶段性波动，新疆、内蒙古产量显著增长，山西上半年减产5-6月恢复。进口煤持续增长，月均超4000万吨，总量达5亿吨，进口来源国由澳大利亚转向俄罗斯、印尼及蒙古，其中蒙煤仍为主力来源。大秦线运量负增长反映进口煤对国内销售格局的冲击。

炼焦煤市场
2024年炼焦煤价格前高后低，下半年走弱。需求端受钢铁行业减产影响，全年铁水产量同比下降4.62%，导致焦煤库存被动上升，价格承压下跌。供给端国内产量前低后高，山西5月后逐步复产带动产量回升，但叠加进口煤增长（全年进口量+22.07%），供给总体偏弱。蒙煤进口量在山西减产期增速较快，但随着山西复产，蒙煤进口量出现环比下滑。

2025年展望
动力煤
需求预计增长18.6%，增量集中于电力用煤，总发电量增速或达6.18%，电煤消耗增量约4516万吨。供给端国内产量增长约6681万吨，主要来自新疆（产量增长133%）及山西（产量增长0.9%），进口量或高位持平，维持4亿吨规模。供需矛盾不明显，价格中枢预计维持在800-850元/吨区间。

炼焦煤
供需或双弱，需求降幅收窄至-0.51%，供给因山西产量略增及进口量下降（俄煤、澳煤减少，蒙煤持平），总量减少约297万吨。价格中枢或下行，但受益于政策利好与需求边际改善，降幅较2024年有所缓和。

关键数据

• 2024年动力煤进口量达5亿吨，蒙煤占比最大。
• 2024年炼焦煤进口量+22.07%，俄煤、澳煤及蒙煤分别增长14.98%、22.9%及20.45%。
• 2025年动力煤国内产量预计+17.2%，炼焦煤产量+0.44%。
• 电煤长协政策放松，2025年签约比例要求降至80%，或刺激进口煤需求。

风险提示

1. 美国大选后政策不确定性可能影响国际能源格局；
2. 煤炭及进口量超预期增长或加剧价格下行压力；
3. 需求（房建、用电、化工）若弱于预期将冲击煤价；
4. 海外需求疲软及煤炭价格先行下跌可能加剧进口压力。

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