20220611-德邦证券-固定收益专题_转债领域的成长性指标CPG_10页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

本研报主要探讨了在可转债市场中引入成长性指标CPG（Convertible Premium Rate to Growth）的必要性，并通过回测验证其有效性。CPG指标旨在综合考虑可转债的当前估值和未来成长性，弥补传统转股溢价率指标的局限性。

主要观点

1. 转债估值需考虑成长性

• 传统估值指标局限：转股溢价率作为常用的估值指标，仅反映当前价格与转股价值的差异，无法体现公司未来成长潜力。
• 股票中PEG指标的启示：PEG指标结合了市盈率与盈利增速，适用于成长股的估值分析。CPG作为转债领域的类比指标，将转股溢价率与正股股价增速结合，用于衡量转债的成长性与估值匹配度。

2. CPG指标的定义与特点

• 定义：CPG = 转股溢价率 / 正股股价区间增长率。
• 特点：
  • 简单易懂，使用方便；
  • 数据可获取性强，支持日频更新；
  • 属于技术指标，基于历史数据，适合中短期策略。

3. CPG指标的有效性验证

• 筛选与回测：通过筛选CPG为正且最小的20只转债，回测其在次月的收益率，结果显示CPG在17个月中有10个月获得超额收益，有效率为58.82%。
• 高景气环境更有效：在中证转债上涨的10个月中，CPG有效率高达80%；而在下跌的7个月中，有效率较低。

4. 当前市场环境下CPG指标的可操作性

• 市场趋势：当前转股溢价率持续上升，说明市场对成长性标的的关注度提高，CPG指标在筛选成长性转债时具有优势。
• 推荐标的：结合CPG指标和基本面分析，推荐了川恒转债、天壕转债、文灿转债和赛伍转债等标的，这些转债在6月前表现优异。

关键信息

1. CPG指标的应用

• 筛选逻辑：剔除股价增速为负的转债，选取CPG为正且最小的20只转债进行投资组合构建。
• 回测结果：2021年以来，CPG组合平均收益率为9.31%，相对于中证转债的超额收益率为7.76%。

2. 市场环境影响

• 高景气度市场表现更佳：CPG在市场上涨期间有效率更高，而在市场低迷时表现一般。
• 市场底部回升：在稳增长政策推动下，市场逐步回暖，成长性转债具备上涨潜力。

3. 风险提示

• 市场低迷时失真：CPG在市场低迷时可能无法准确反映成长性。
• 技术指标局限性：CPG基于历史数据，不能预测未来趋势。
• 仅使用股价增速为正的标的：若市场大幅回调，CPG可能失效。

附录信息

1. 图表目录

• 图1：21年以来CPG组合平均收益率与中证转债收益率比较。
• 图2：2019年至今沪深公募转股溢价率变化趋势。
• 图3：2018年至今中证转债与万得全A指数走势对比。

2. 表格目录

• 表1：股票与可转债估值指标类比。
• 表2：4月CPG排名前20转债及5月回测结果。
• 表3：5月CPG排名前20转债及6月至今收益率。

分析师信息

• 分析师：高远，德邦证券研究所信用首席分析师。
• 教育背景：本科与硕士毕业于复旦大学管理学院。
• 专业资格：CPA、CFA。
• 研究领域：长期从事固定收益领域投资研究，发表多篇具有市场影响力的论文。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对市场表现20%以上；
  • 增持：相对市场表现5%~20%；
  • 中性：相对市场表现-5%~+5%；
  • 减持：相对市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期行业回报高于基准10%以上；
  • 中性：预期行业回报介于-10%~10%；
  • 弱于大市：预期行业回报低于基准10%以下。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
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