20230723-国金证券-商贸零售行业研究_敷尔佳_贴片类专业护肤龙头_盈利能力领先_29页_2mb

本周专题——敷尔佳：贴片类专业护肤龙头，盈利能力领先

1. 公司概况
   敷尔佳（301371）于创业板上市，IPO发行价5568元/股，募集资金1897亿元，主要用于生产基地建设（35%）、品牌营销推广（47%）、研发及流动资金补充（合计16%）。公司为贴片类专业皮肤护理市场龙头，2023年贴片类产品市占率159%。

2. 业绩与增长
   2022年收入同比增长72.5%，净利润增长51.5%。2023Q1营收/净利润同比增速分别为54%和-14%。公司业绩在2020年受疫情影响后平稳恢复，收购北星药业后自主生产能力提升。

3. 业务结构

   • 医疗器械类：白膜/黑膜为核心产品，市占率领先。
   • 化妆品类：面膜为主要收入来源（占化妆品收入85%），2022年占比提升至总收入51%。非面膜品类逐步拓展。

4. 行业对比与优势
   公司毛利率达83%，高于行业平均水平；销售费用率较同业低15-30%，核心系经销渠道占比高；研发费用率高于同行，体现创新优势。

5. 风险与展望

   • 线下渠道拓展、线上流量成本、竞争加剧为主要风险。
   • 募投计划需关注生产基地扩张与品牌推广对盈利支撑的效果。

投资建议

• 短期波动风险下，中长期关注产能利用率是否提升、新品放量情况。
• 与高效营销化妆品（如水羊股份）及大单品逻辑品牌（如珀莱雅）对比，动态判断估值空间。